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太平洋證券股份有限公司譚紫媚近期對諾禾致源進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)務從疫情中快速恢復，全球智能化建設加強競爭力+盈利能力》，本報告對諾禾致源給出增持評級，認為其目標價位為45.00元，當前股價為38.4元，預期上漲幅度為17.19%。

諾禾致源(688315)　　事件：公司2022年收入19.26億元（+3.17%）、歸母凈利潤1.77億元（-21.30%）、扣非后歸母凈利潤1.53億元（-12.58%）；公司2023年Q1收入4.41億元（+13.96%）、歸母凈利潤0.23億元（+19.27%）、扣非后歸母凈利潤0.20億元（+60.88%）。　　疫情對科研活動的持續(xù)沖擊導致2022年收入增速緩慢，2023年Q1收入端快速恢復。分季度來看，2022年第一/第二/第三/第四季度收入分別為3.87(+5.8%)/4.63(+6.1%)/5.15(+8.6%)/5.61(-5.0%)億元；分地區(qū)看，中國大陸/港澳臺及海外2022年收入分別為11.18（-6.71%）/8.07（+21.25%）億元。而2021年收入分別為11.98（+24.62%）/6.66（+26.42%）億元。據(jù)以上我們認為2022年收入增速緩慢主要原因系國內疫情防控政策嚴格、2022年年末國內疫情管控政策放開初期科研人員大面積感染，導致公司的下游客戶科研項目推進速度較慢，向公司采購服務的頻率減少。考慮到國內新冠陽性患者人數(shù)在2023年1月仍未降至足夠低的水平，2022年Q1仍有一部分核酸檢測相關業(yè)務帶來的收入，公司在2023年Q1收入端增速恢復情況好于預期。　　以Falcon為代表的智能化設施持續(xù)建設，降本增效+提升服務質量作用明顯。公司在2020年推出高通量測序多產品（WGS、WES、RNA-seq、擴增子、建庫測序產品）并行柔性智能交付平臺Falcon，2021年將其升級為小型柔性智能交付系統(tǒng)FalconII，2022年在英國、美國、天津、廣州等實驗室部署了FalconII，并計劃加速推進自動化智能產線全球化布局。根據(jù)公司官網，使用FalconII可使人工投入降低70%，實驗室人效提升約100%，產品周期最多可壓縮60%，交付質量可提升10%，我們認為由此一來，長期來看公司的毛利率可隨著Falcon的部署數(shù)量增加不斷提升（公司2020年/2021年/2022年的整體、測序平臺服務業(yè)務、生命科學基礎科研服務業(yè)務、醫(yī)學研究與技術服務業(yè)務的毛利率分別為35.12%/42.89%/44.28%、20.75%/34.47%/36.70%、46.78%/54.33%/54.73%、37.44%/43.44%/44.12%，自Falcon開始投放以來已呈現(xiàn)出快速提升趨勢，且三條主要業(yè)務線均有受益），同時在全球范圍內公司基因科技相關服務的交付周期短、性價比高的優(yōu)勢將進一步放大，不斷強化在海外市場的競爭力。　　不斷深耕和突破高精尖技術，研發(fā)碩果累累。2022年公司發(fā)明專利、實用新型專利、外觀設計專利、軟件著作權、，其他知識產權獲得數(shù)分別為17/6/6/56個（2021年獲得數(shù)分別為4/0/0/32個），研發(fā)投入成果轉化加速。公司2022年主要的研發(fā)進展包括：1）率先成功開發(fā)了基因組的完整無間隙組裝技術流程，針對組裝技術、HIC掛載技術、端粒著絲粒鑒定技術、等位基因鑒定等開展了多種算法的研發(fā)設計和優(yōu)化。2）針對分子育種完成了多項液相捕獲產品的研發(fā)，物種覆蓋柑橘、棉花、小麥等。3）進行轉錄及表觀組學技術的提升優(yōu)化、數(shù)據(jù)分析算法優(yōu)化建設，推動轉錄組和表觀組學測序技術在腫瘤診斷、精準醫(yī)學等領域的廣泛應用。4）深化宏基因組學在環(huán)境、醫(yī)藥、生命科學等研究領域的應用，通過優(yōu)化多類型樣本的DNA提取方法，覆蓋更多樣本類型，提升了宏基因組在相關領域中的應用效果。5）開發(fā)了自動化細胞注釋工具，結合公司建立的細胞標記基因數(shù)據(jù)庫，擺脫了人工依賴，且準確性較高，顯著改善了單細胞數(shù)據(jù)分析的效率。6）開發(fā)了三代測序技術在全外顯子組建庫測序分析技術，攻克了二代測序技術檢測大片段結構變異的技術瓶頸，為遺傳病、罕見病的致病機理研究提供了準確的技術方案。　　給予“增持”評級。公司為基因科技全產業(yè)鏈的國產品牌領航者，在多個應用領域中精益求精，正處在需求端恢復+智能化生產建設全球拓展+技術不斷升級的快速發(fā)展期。預計23-25年凈利潤為2.56/3.49/4.89億元，給予“增持”評級。　　風險提示：科研活動恢復速度不及預期；客戶項目進展不及預期；海外市場拓展進度不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券楊芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.44%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.78億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為55.65。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為41.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，諾禾致源（688315）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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