【文/觀察者網 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

(資料圖片僅供參考)

近期，半導體集成電路功率器件設計企業尚陽通公布首份科創板IPO申報稿。尚陽通擬募資17.01億元，發行不超過1702.45萬股，占發行后總股份的25%。以此計算，尚陽通達到目標的估值為68.04億元，而尚陽通2020年6月的增資后估值僅4.09億元。

另外，尚陽通還有不少看點。比如，存在突擊入股；第一大供應商和第二大供應商為公司股東；涉及“比特幣”。

涉及“比特幣”

尚陽通主要從事半導體功率器件研發、設計和銷售。資料顯示，半導體功率器件是以電能轉換為核心的半導體器件，通過對電流與電壓進行調控實現電能在系統中的形式轉換與傳輸分配，將調整后的電能輸送到對應的用電終端，為系統運行提供基礎保障。

尚陽通的產品線主要分為高壓產品線和中低壓產品線。高壓產品線的主要產品包括，超級結MOSFET、IGBT及功率模塊、SiC功率器件等。其中超級結MOSFET為尚陽通最主要產品。

2020年至2022年（下稱“報告期”），尚陽通的營業收入分別為1.27億元、3.92億元、7.36億元，歸母凈利潤分別為-0.13億元、0.49億元、1.39億元。其中超級結MOSFET占主營業務收入的比例分別為83.8%、71.12%、78.29%。申報稿顯示，該產品的應用場景包括，新能源汽車充電樁、汽車電子、數據中心、服務器和通信電源、LED大功率照明、TV電源等。

產品摘要，數據來源：申報稿

銷售模式方面，尚陽通的經銷收入占比較高，分別為50.01%、57.74%和81.55%。對此，尚陽通在申報稿中表示，公司產品應用范圍廣泛，終端客戶較為分散，經銷商基于渠道資源優勢與服務經驗可以幫助公司快速建立銷售渠道進行市場推廣，同時可以有效緩解公司對終端客戶服務和開拓的壓力。

尚陽通的申報稿中，有一些吸引眼球，比如談及“比特幣”。申報稿顯示，“報告期內，發行人通過經銷商向終端客戶世紀云芯和智能云芯2021年和2022年銷售數量占公司經銷銷售數量的比例分別為8.97%和12.08%，占比較高。未來若因行業政策、比特幣價格波動等因素導致市場需求變化，從而影響終端客戶采購策略、生產經營和資信狀況等發生重大不利變化，發行人相應銷售收入存在下滑風險，進而對公司經營業績造成不利影響。”

企查查顯示，世紀云芯是數字貨幣礦機廠商北京比特大陸科技有限公司（以下簡稱“比特大陸”）的全資子公司。據悉，比特大陸是目前全球最大的比特幣礦機廠商之一，擁有獨特的算力能效比技術，為全球區塊鏈網絡提供能效比最佳的算力基礎設施與解決方案。但是由于比特幣暴漲暴跌等原因，國務院金融委于2021年5月的會議上表示，堅決防控金融風險，強化平臺金融活動監管，打擊比特幣挖礦和交易行為。

人民銀行官網2022年3月公告顯示，經過集中攻堅，我國金融體系長期積累的風險點得到有效處置，金融風險整體收斂、總體可控。具體來看，有效遏制了境內虛擬貨幣交易炒作風氣，中國境內比特幣交易量全球占比從90%以上迅速下降至10%。

受監管沖擊影響，比特大陸停止了現貨礦機銷售，并宣布向海外轉移。

值得一提的是，中國證券報報道，北京時間6月10日晚間，比特幣跌破26000美元整數關口。因比特幣失守關鍵價位，虛擬貨幣市場其他數十個主流幣種也幾乎同時呈現“一瀉千里”的景象。與此同時，美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會等機構持續收緊對虛擬貨幣行業的監管，引發市場對虛擬貨幣行業未來的悲觀猜測。

那么，這會對尚陽通有什么影響？另外，監管層是否會重點問詢尚陽通有關比特幣的信息？

另外，尚陽通部分經銷商成立時間較短，便成為公司的前五大客戶。江蘇卓捷電子有限公司（下稱“卓捷電子”）2020年和2021年均為尚陽通前五大客戶，相關金額分別為1240.58萬元和2920.92萬元。企查查顯示，卓捷電子成立于2019年11月，2019年至2021年的年報中實繳資本均為0萬元。并且，卓捷電子2020年和2021年的年報中社保繳納人數均為2人。

那么，2019年11月才成立的卓捷電子，其為何在2020年便成為尚陽通第四大客戶？

社保信息摘要，數據來源：企查查

它們或屬于突擊入股

模式方面，尚陽通采用Fabless模式，專注于半導體功率器件的研發、設計和銷售，將產品的生產進行委外加工。即晶圓代工廠依據尚陽通的設計方案完成晶圓制造，并由封裝測試廠完成晶圓中測、封裝和成品測試等工序。

在此背景下，報告期內，尚陽通向晶圓制造供應商華虹宏力和封裝測試供應商通富微電及其關聯方合計采購金額占當期采購總額的比例分別為96.18%、90.69%和92.46%，集中度相對較高。

具體來看，尚陽通報告期內向華虹宏力的采購金額分別為9675.89萬元、2.15億元、4.81億元，占當期采購總額的84.85%、77.92%、81.58%。值得一提的是，上海華虹投資發展有限公司（下稱“華虹投資”）在2021年10月以3200萬元的價款認繳尚陽通新增注冊資本，價格為14.77元/注冊資本，對應投后估值6.49億元。華虹宏力IPO申報稿顯示，華虹投資為華虹宏力與間接控股股東華虹集團共同投資的公司。

從收益角度來看，尚陽通此次IPO達到擬募資額時的估值為68.04億元。考慮稀釋作用后，華虹投資手中股份的估值為2.16億元，增值了1.84億元，增值率為576.15%。

另外，上海華虹虹芯私募基金合伙企業（有限合伙）（下稱“華虹虹芯”）在2022年10月以2000萬元增資尚陽通。華虹虹芯第一大有限合伙人為華虹投資，直接出資比例為39.60%。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報材料前的1年內，有機構或者個人通過增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。即相關增資可能屬于突擊入股。

申報稿顯示，尚陽通申報前一年新增股東為21名，包括華虹虹芯、上海聯新、重投戰略、珠海橫琴、鄭州同創、揚州同創、山東尚頎、嘉興上汽、煙臺山高等。

增資摘要，數據來源：申報稿

尚陽通報告期內第二大供應商均為通富微電及其關聯方，相關金額分別為1292.39萬元、3517.96萬元、6416.17萬元，占當期采購總額的11.33%、12.77%、10.88%。資料顯示，通富微電的控股股東為南通華達微電子集團股份有限公司（下稱“華達微”）。

尚陽通成立于2014年6月。當年，華達微便通過代持方式入股尚陽通。關于選擇代持的原因，尚陽通在申報稿中表示，公司成立初期，華達微認為公司的經營管理團隊具備豐富的集成電路經營、管理、業務經驗，同時也看好集成電路市場前景愿意投資。但鑒于華達微及其控股子公司通富微電主要從事集成電路封裝測試業務，華達微認為直接持有公司股權不利于其及通富微電拓展與公司存在競爭關系的其他客戶，所以選擇代持。

直到2017年，華達微才解除相關代持。目前，華達微全資子公司南通華泓為尚陽通第二大股東，持股比例為18.64%。

另外，華達微在報告期內還為尚陽通提供擔保，初步統計共計11筆，擔保金額合計為3.1億元。有意思的是，這些擔保系華達微向尚陽通第一大供應商華虹宏力出具的擔保函。即尚陽通第二大供應商的母公司，向第一大供應商出具擔保函。

具體為，華達微承諾在擔保金額范圍內為尚陽通提供擔保，如尚陽通出現延遲付款情形，華達微愿意承擔付款義務。尚陽通根據雙方協議約定，按照華達微實際擔保金額的1%向其支付擔保費。

擔保摘要，數據來源：申報稿

研發費用方面，尚陽通報告期內受股份支付影響較大。剔除股份支付前，尚陽通報告期內研發費用分別為2310.83萬元、4109.14萬元和8631.02萬元，研發費用率分別為18.20%、10.47%和11.72%；剔除股份支付后的研發費用分別為1799.08萬元、3168.7萬元和4982.57萬元，占營業收入的比例分別為14.17%、8.07%和6.77%。

研發人員方面，尚陽通2022年年末的研發人員為38人，而申報稿列舉的同行業可比公司均比尚陽通多。申報稿中，尚陽通同行業可比公司共有6家，分別是東微半導、新潔能、宏微科技、斯達半導、士蘭微、華微電子，它們2022年年末的研發人員的人數分別為54人、106人、137人、357人、3351人、701人。

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