2023年3月下旬至5月中旬，尿素期貨價格一直處于弱勢下跌的趨勢之中，尿素主力合約期價從2400元/噸跌至最低1600元/噸附近，尿素供大于求的弱勢格局難改，導致市場預期較為悲觀，現貨行業心態偏弱。

進入新一輪產能過剩周期

5月下旬開始，尿素期價經過兩次筑底，價格短暫企穩。6月至7月初，尿素期價開始反彈，尿素主力合約期價從1600元/噸上漲至1930元/噸。究其主要原因：前期中下游庫存偏低，東北和其他部分地區開啟農需補庫，加之國際價格上行等因素，現貨市場情緒轉好，上游企業大幅去庫。

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供給方面，2023年尿素新裝置投產較多。據了解，2023年新增和置換的尿素裝置產能達到602萬噸（新增522萬噸，置換80萬噸）。此外，根據氮肥協會的統計，2023年至2024年將有1034萬噸產能的尿素裝置計劃投產，其中置換產能510萬噸，新增產能524萬噸。中長期來看，2023年和2024年新增的尿素產能較多，尿素行業大概率已經進入新一輪的產能過剩周期。

前幾年新投產的尿素裝置較多，導致從2023年開始，尿素日產基本維持在17萬噸左右的歷史高位，尿素行業開工率相比去年同期有所增加，2023年三季度尿素幾套新裝置投產之后，日產可能保持18萬噸以上（具體關注投產進度）。總體看，尿素供給端產生的高供應基本是“明牌”，未來的矛盾點主要集中在需求能否大規模復蘇，以及國際尿素價格能否回暖、出口預期發生轉變。

農業需求量逐漸下降

從需求端來看，2023年6月開始，國內部分地區開啟麥收模式，河南、江蘇、安徽等地玉米追肥陸續啟動；西南地區、江蘇、安徽等地水稻的追肥、備肥開啟；東北地區由于前期的低庫存，追肥推遲一個月，導致東北地區出現集中性的拿貨需求。6月國內農需季節性回暖，配合前期下游庫存一直處于低位，導致農業下游迎來階段性的補庫需求，讓前期低迷的市場回暖。從庫存可以明顯看出，尿素企業發運緊張，庫存不斷減少：6月初110萬噸的尿素企業總庫存，在近一個月內持續下降至32萬噸附近。

然而，經過此輪補庫過后，7—8月農業需求邊際轉弱。玉米追肥和備肥，能夠大約持續到7月中旬左右，隨著終端逐步施用，備肥將會接近尾聲，后期農業需求量也會逐漸下降，下游的集中補庫提前透支了未來農業需求。工業需求方面，復合肥高氮肥生產結束，下一輪拿貨需求需要等到8月中下旬才會再度開啟（當前復合肥處于秋季肥開工生產前的空檔期），在國內商品基本處于去庫周期之下，三聚氰胺的需求可能也不會大幅放量。

關注國際價格變動情況

未來尿素市場博弈的關鍵點是國際尿素價格的變動和國內尿素出口情況。國際方面，由于國際天然氣價格階段性反彈，南美洲的大豆等農作物旺季到來，需求處于回暖的態勢。

6月下旬，美國、巴西和西歐的國際尿素價格止跌后暫時維持穩定；7月開始，隨著印度季風季到來，降雨量回升，未來印度招標的情況也會增多。如果三季度國際價格大幅反彈，印度招標增多，國內尿素出口可能超預期，尿素價格階段性回暖的概率增大。

整體來看，我們認為，6月下游補庫利好已經兌現，短期尿素期貨價格會出現階段性回落，未來尿素期貨價格能否再度反彈在于國際尿素價格和出口能否放量，如果三季度國際天然氣價格上升，國際尿素價格回暖，出口量增多，尿素期價反彈可期，但高度有限。（作者單位：中信建投期貨）

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