昨日到期的1765億元MLF未續作，使市場預期的進一步寬松落空。實際上，宣布降準之后，本月到期的兩筆MLF是否下調操作利率，成為市場關注的焦點。

雖然沒有續作LMF,但央行祭出了護航資金面的新打法：開展1200億元7天期逆回購，以對沖MLF到期的資金擾動。市場人士認為，此舉主要為平滑資金面，保證9月16日降準落地前的資金平穩。

對于下一步是否可能下調MLF利率，市場仍未形成一致預期。有市場人士認為，此次MLF未進行續作，可能暗含“降準置換MLF”的意圖。如此看來，9月17日MLF是否續作也尚存懸念。

央行祭出新打法

續作MLF到期量，是央行的“習慣性動作”。Wind數據顯示，今年4月份以來，對于每一筆到期的MLF，央行均進行了對沖。不過，央行昨日未進行MLF續作，而是通過投放7天期的逆回購資金，對沖1年期的MLF資金。

市場人士認為，降準之后對MLF不進行續作，實際上類似于降準置換MLF。光大證券研究所首席銀行業分析師王一峰認為，未續作MLF而使用逆回購對沖，主要是為了等待降準資金釋放。

他認為，此次未進行MLF續作，一方面主要為了防止資金面短期過于寬裕，利率快速下行，增加對市場的擾動;另一方面，降準置換MLF有利于銀行降成本，在下階段通過LPR讓利給企業。

興業研究宏觀分析師郭于瑋也持相同看法。她認為，現在不續作MLF，到下周再以降準的形式釋放長期資金，能夠起到降低長期資金成本的作用?，F在不進行MLF續作，只是長期流動性投放時間窗口的調整，并不是真的減少長期流動性。

從資金面表現來看，開展1200億元逆回購操作，部分對沖了MLF到期資金，使得資金利率仍舊走勢平穩。從上海銀行間同業拆放利率(Shibor)來看，昨日利率走勢并未出現大幅波動，中長期利率還進一步出現下行。

“下周全面降準落地，如果現在就不續作MLF，那么資金面就會出現青黃不接，所以為了平滑資金面，央行開展1200億元7天逆回購，恰好在降準投放的這個到期時點。”中銀國際研究部總監、固定收益首席分析師楊為敩表示。

后市預期現分歧

在上周五宣布降準之后，市場對下調MLF利率的預期較高，債市交易情緒高漲。但此次未續作MLF，使得市場對后期預期形成分歧，相當一部分市場人士認為，短期內進一步寬松的預期可能落空。

“未來MLF利率下調的可能性很大程度上在下降。”楊為敩表示，如果未來延續降準對沖MLF到期的操作，那么大概率可能是降準之后，就不進行政策利率下調的操作了。

從下周資金面來看，擾動因素較為復雜，一方面，全面降準0.5個百分點將于9月16日實施，釋放資金約8000億元，當日有1600億元逆回購到期;另一方面，9月17日將有2650億元MLF到期，疊加月中的繳稅期擾動。

雖然部分市場人士認為，短期內進一步寬松預期落空，但也有很多分析人士認為，中秋節過后的貨幣政策操作仍然很有看點。

王一峰稱，后續預計降準資金釋放也會與MLF、公開市場操作相協調配合，平穩釋放流動性，繼續降低MLF利率依然有可能，時間點主要在美聯儲降息前后。

郭于瑋認為，由于此次央行宣布降準時，沒有提到置換MLF，因此17日到期的MLF仍然有縮量續作的可能性。此次未對到期MLF進行續作，并不意味著政策意圖出現轉向。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認為，周初央行即投放1200億元逆回購，加之降準釋放信號，未來流動性狀況保持適度充裕狀態應是市場較為一致的預期。考慮到降準效應尚未釋放，預計本周流動性在央行對沖調控下維持平穩。黃紫豪

關鍵詞： 央行對沖到期