中銀國際證券股份有限公司楊思睿,劉桐彤近期對福昕軟件進行研究并發布了研究報告《雙轉型成效顯著，長期布局加大投入》，本報告對福昕軟件給出買入評級，當前股價為69.04元。

(資料圖)

福昕軟件(688095)

公司發布2022年三季報，三季度實現營收1.4億元（+3.4%），歸母凈利-1244萬元（-100.4%），扣非凈利-2366萬元（-2.1%）。年初至三季度，實現營收4.3億元（+7.0%），剔除外幣匯率波動后，同比增長6.1%。公司訂閱收入高速增長，維持買入評級。

支撐評級的要點

訂閱渠道雙轉型成效顯著，現金流表現亮眼。年初至三季度，公司訂閱收入同比增長51.0%，訂閱ARR1.2億元，較上年期末增長率為30%；渠道方面，公司與神州數碼達成中國區分銷合作，前三季度來自代理渠道的收入達1.2億元（+30%），占營收比例為28.2%，較去年同期提升了4.9PCTs。公司前三季度經營凈現金流為1923萬元（+38.4%），主要是由于公司銷售商品提供勞務收到的現金增加以及現金支出加強管控所致。

堅持長期布局，加大研發投入。公司利潤有所下滑，主要是由于：（1）研發投入加大。前三季度，公司布局新產品研發，相應人員薪酬及網絡寬帶費有所上升，研發費用達1.4億元（+31.1%），研發投入占營收比例達32.3%，比上年同期增加5.9PCTs。（2）聯營企業利潤下降。公司前三季度計提聯營企業投資損失1,930萬元，較上年同期增加計提1,079萬元。

深挖客戶需求，發力垂直賽道。公司依托自身在電子文檔領域的深厚積累，針對客戶需求，不斷開拓應用場景。船舶領域，公司與中國船級社簽署框架合作協議，為相關圖紙設計單位提供圖紙管理系統；汽車制造與軌道交通領域，公司提供自主可控的領域級圖紙信息化管理系統；醫療領域，公司文檔數字化管理方案能夠實現創建電子病歷、無障礙輔助等功能。

估值

調整2022~2024年凈利潤為0.5、0.7和1.0億元，EPS為0.75元、1.02元和1.44元（考慮到公司加大研發投入，下修17%-25%），對應PE為106X、78X和55X。公司訂閱收入高速增長，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

費用管控不及預期；海外經營風險；產品迭代不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司王之昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為27.05%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5500萬，根據現價換算的預測PE為82.19。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為92.92。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，福昕軟件（688095）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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