對于A股市場而言，過去的幾年顯然是不易的。

在扛過金融降杠桿，互聯網金融風險暴露、P2P持續跑路、上市公司大股東股權質押出險等之后，市場上對A股上市公司的并購也出現了各種不同的聲音。投資者因“高估值、高溢價、高業績承諾”的“三高”非理性并購、跨界并購吃的虧歷歷在目，監管層重拳出擊的同時，也引導企業堅持高質量發展的主線，堅守并購初心，擯棄追求短期利益的忽悠式重組和跟風式并購。

經濟發展經驗充分證明，當一個經濟體在進行產業結構重大調整時，一旦疊加重大技術革命和資本市場關鍵制度革新，必將帶來一次大規模的企業并購浪潮。

可以看到的是，中國資本市場當前就正處于這樣的關鍵時點上，新一輪產業并購浪潮勢不可擋，并購也正在走向理性。

持續十多年的并購浪潮已經真正進入了下半場。

新形勢下的并購=生態、價值與合作

今年以來，重組新規修改給資產重組迎來松綁，也讓市場感受到回暖的春風。

在歷經四個月的公開征求意見后，證監會出臺了“小額快速”“分道制”等一系列鼓勵并購重組的政策措施，于今年10月發布了《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》，推出了簡化重組上市認定標準，縮短“累計首次原則”計算期間等五項重要修訂措施，進一步優化并購重組的監管制度。另一方面，以5G技術、人工智能、區塊鏈、云計算、生物技術為代表的新一代產業革命不斷重塑創新格局，推動著并購浪潮。

浙江省并購聯合會會長、財通證券董事長、浙商總會金融服務委員會主任陸建強11月24日在2019第三屆全球并購白沙泉峰會上表示，企業發展到一定的時候，做大就要靠“臂力”，并購是形成企業“臂力”的關鍵環節之一。“一個產業的升級肯定是存在著大魚吃小魚、小魚吃蝦米，然后把組織形式提成的過程。真正把企業做強做大，最好的方式方法是并購。”

企業間的并購看中的是什么?自然有市值增加、財富增加、規模增加的因素，隨著并購浪潮進入下半場，新的并購趨勢亦逐漸展現。

陸建強補充道，我國在高質量發展的進程中，并購也正朝著更高質量的方向延伸。他對第一財經記者表示，以前的并購，更多的是同業間的產業并購，比如產業第二名并購第五名，爭取成為產業的第一名。但是在過去幾年，模式發生了明顯的變化。隨著技術的迭代創新，企業的組織架構在發生改變，并購是建立在“平臺加生態”的基礎上。“許多企業并購是生態性的，被并購對象可能是為以后的平臺賦能的，和產業本身沒有關系，甚至并購的公司和主業不直接有關系。”

實際上，從產業并購到生態并購，從規模市值到價值共生，從直接單一的購買兼并走向多元化的合作滲透是越來越多企業選擇并購的主要目的。

“過去我們談產業并購，主要是以公司主業作為參照系來進行的，不管是通過并購獲得產品、品牌、技術還是擴大產能、拓展市場，事實上都是圍繞著母體公司的主要業務來開展的。” 陸建強表示，從最近一段時間的觀察來看，一種以構建產業生態、共生共榮的生態式并購模式已經開始出現。這種并購的核心目的是，通過并購，構建企業能夠實現基業長青、持續競爭力的產業生態圈。國內典型的企業如阿里巴巴、復星集團，都已經在打造一個龐大的生態帝國;而國際上，亞馬遜、谷歌公司、西門子、豐田汽車都是在通過大量的并購，構建核心生態圈。

陸建強認為，生態式并購之所以出現，根本原因在于我們的技術革命已經深刻地改變了傳統的企業經營管理模式。生態模式、平臺戰略，將成為新一輪技術革命和產業革命的生產組織的主流形式。這是第一個趨勢性特點。

另外，在傳統產業格局中，企業經營的最直接可見的目標，就是做大做強，最終就是體現在市值規模上。特別是上市公司，一旦上市之后，在細分行業遇到天花板之后，就要殫精竭慮、想方設法地做大規模、做大利潤、做大市值。

而在新一輪的產業并購中，這種方式正在面臨著重大挑戰。其根本原因，就在用戶習慣和需求特征發生了改變。產品的定制、個性化、精益化已經成為新時期用戶需求的核心特征，只有那些擁有創新性產品、能夠迅速響應用戶需求、具備持續研發優勢的企業組織，才能夠更好地為用戶創造價值。

在新一輪產業并購中，企業的關注點應該是如何通過產業生態的構建，為各種大大小小的生態共同體創造價值。“只有你的生態圈能夠為創新團隊、標的公司更好地賦能，能夠為他們帶來更大的價值，你的產業生態圈才能越來越繁榮、越來越興旺，為社會創造越來越大的價值。”因此，陸建強認為，新一輪產業并購的根本特征，是基于生態共生基礎上的價值共創。

同時，從直接單一的購買兼并走向多元化的合作滲透也是形勢所變。過去談并購往往都是直接收購股權，以最終取得標的公司的控制權為目的，現在直接并購已出現了新變化。一方面，由于近年來激進并購帶來的商譽減值、整合風險等負面因素影響，部分企業在考慮并購時，采取更加謹慎、保守的收購策略，對標的公司改為投資參股，或者采用戰略合作、甚至是業務合作的形式。

“隨著國家的產業轉移升級、高質量發展戰略的持續，再加上資本市場在并購等方面的一些制度創新，我相信新一輪更勢不可擋的并購浪潮會馬上興起。” 陸建強表示。

監管助力，從敢并購走向善并購

世界五百強企業之所以能立足于行業乃至世界前列，除了前期建立的深厚基底，更有中后期并購的助力。通過并購要進入一個新的領域和新的產業，也是最快速和有效的方式之一。

數據顯示，截至11月19日，2019年A股上市公司并購重組審核委員會共召開62次會議，公布的60次審核結果中，已審核99單，其中83家過會，16家被否，過會率約為84%。

全球范圍來看，中國已經成為全球第二大并購市場，中國占全球并購交易規模比例約為10%左右，穩居全球第二大并購市場。并購交易規模占GDP的比重約4%，而發達經濟體中這一數字多為8%-10%。甚至其他一些新興經濟體，如俄羅斯、巴西等其他新興經濟體則多為5%-6%。數字間的差距即意味著未來成長的機遇，也是挑戰。

中國證監會上市公司監管部副主任曹勇24日表示，證監會在支持并購發展上也是不甘人后的，不僅在2014、2016年、2019年三次修改了《上市公司重大資產重組管理辦法》，同樣還修改了《上市公司收購管理辦法》，整體改革遵循了放松管制、加強監管、推進創新、改進服務的主線，不斷推進市場化改革，發揮市場在資源配置中的決定性作用。

同時，證監會取消了上市公司收購、上市公司回購等一批高含金量的重組項目審批，取消了除構成重組上市的上市公司重大資產置換，購買出售行為的審批，大大提高了企業的效率。目前來講，需要證監會審批的并購項目已經不超過10%。

曹勇表示，價格機制是市場機制的核心，證監會的改革也重點突出了對價格機制的完善。“以前我們的并購只有一個時間窗口，20%的融資率。但這個窗口所帶來的問題，隨著市場的波動可能帶來的并購失敗或者并購市場質疑。當企業股價上漲的時候，被并購方或者市場會質疑是否存在利益輸送;當股價下跌時，被并購方可以從市場上拿來更便宜的股票，為什么還要以更高的股票接受你的價格呢?”

因此曹勇認為，完善價格機制改革是充分讓企業自主選擇：20、60、120天三個自主定價窗口，由企業自主選擇。同樣，要約收購也是讓企業做選擇題。

以前企業要實施要約收購的，必須繳納20%的保證金到中證公司，企業也許能承擔保證金的成本，但要匹配相應的現金流是不容易的，需要一大筆的沉淀資金。“所以我們的選擇也是放權給企業，讓企業做選擇題。企業仍然可以選擇交保證金，也可以銀行出具保函，或者財務中介機構提供連帶責任擔保。雖然成本仍然在這里，但這個成本比單純資金的簡單得多。去年10月份推出了并購可轉債支付工具，目前也已經進入常態化。”曹勇稱。

今年10月份，證監會進一步修改了《上市公司重大資產重組管理辦法》，放開了對高新技術企業對創業板借殼，進一步釋放了市場活力。

目前，上市公司分拆制度也已經對外完成征求意見，正在履行相應的程序。曹勇表示，在前期征求意見過程中，市場反映的有關標準過高等問題，在未來政策發布中也會有所體現。

他指出，企業的分拆是正常的市場功能，分拆之后不僅僅是融資的平臺，子公司更是一個激勵的平臺。同時，分拆之后有全新的信息披露，有利于監管部門看得更清，管得更重，這也是資本市場服務企業的發展的舉措。

關鍵詞： A股 并購浪潮