近日，深圳秋田微電子股份有限公司(下稱“秋田微”)更新了招股書。招股書顯示，秋田微擬公開發(fā)行股份不超過(guò)2000萬(wàn)股，擬投入募集資金4.96億元，用于觸控顯示模組贛州生產(chǎn)基地等項(xiàng)目的建設(shè)。

梳理招股書可知，報(bào)告期內(nèi)秋田微的毛利率逐年攀升，與同行較平穩(wěn)的波動(dòng)趨勢(shì)相異，公司給出的解釋理由尚有疑問(wèn)之處;同時(shí)公司電容式觸摸屏產(chǎn)品在銷量“滯脹”的情況下，毛利率卻實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。此外，報(bào)告期內(nèi)秋田微的關(guān)聯(lián)銷售金額整體上呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過(guò)公司卻沒(méi)有披露關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)品的單價(jià)及數(shù)量，無(wú)法得知其與非關(guān)聯(lián)銷售的差異。

毛利率增長(zhǎng)趨勢(shì)異于同行 細(xì)分產(chǎn)品銷量“滯脹”毛利率卻“飆升”

招股書顯示 ，秋田微的主營(yíng)業(yè)務(wù)是液晶顯示及觸控產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括單色液晶顯示器、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組及電容式觸摸屏等，應(yīng)用于工業(yè)控制及自動(dòng)化、物聯(lián)網(wǎng)與智慧生活、醫(yī)療健康、汽車電子等眾多領(lǐng)域。

2016-2018年、2019年上半年，秋田微分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.45億元、6.7億元、7.91億元和3.74億元，同比分別增長(zhǎng)22.86%(2017年度)和18.14%(2018年度);分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.22億元、0.34億元、0.72億元和0.37億元，同比分別增長(zhǎng)54.84%(2017年度)和110.42%(2018年度)。

可以看出，秋田微的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，尤其是凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超過(guò)同期營(yíng)收增速，這與公司毛利率逐年提升有很大關(guān)系。

2016-2018年、2019年上半年，秋田微的毛利率分別為19.77%、22.57%、24.19%和27.123%，上升幅度較大。而同行上市公司同期的毛利率均值分別為22.03% 、19.76%、21.72%和 21.50%，基本穩(wěn)定在20%-22%之間，期間波動(dòng)較小。

對(duì)于秋田微毛利率增長(zhǎng)異于同行的原因，公司解釋稱：①報(bào)告期內(nèi)，公司銷售收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率總體上升，人工、制造費(fèi)用均有所攤薄;②公司外銷毛利率一般高于內(nèi)銷毛利率，報(bào)告期內(nèi)，公司外銷占比持續(xù)增加;③公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新增客戶銷售毛利率較高，減少了低毛利率的客戶;④隨著公司持續(xù)推行六西格瑪設(shè)計(jì)、控制，精益生產(chǎn)等，公司生產(chǎn)效率、質(zhì)量均得到提升;⑤報(bào)告期內(nèi)，人民幣對(duì)美元總體呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，公司外銷產(chǎn)品主要以美元定價(jià)，人民幣貶值提升了公司的總體毛利率水平。

秋田微還從細(xì)分產(chǎn)品角度解釋了毛利率較快增長(zhǎng)的原因：公司電容式觸摸屏及彩色液晶顯示模組毛利率增長(zhǎng)幅度較大，體現(xiàn)在兩種產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率有了很大提升，降低了相關(guān)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司彩色液晶顯示模組產(chǎn)量分別為118.94萬(wàn)片、200.02萬(wàn)片、340.67萬(wàn)片及151.88萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率分別為38.31%、64.43%、97.17%和43.32%;公司電容式觸摸屏產(chǎn)量(含自用)分別為196.84萬(wàn)片、262.05萬(wàn)片、353.02萬(wàn)片和174.99萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率分別為42.32%、56.28%、82.02%和40.66%。秋田微還稱，上述兩種產(chǎn)品轉(zhuǎn)向外銷的比例逐年提升，帶動(dòng)毛利率的增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，盡管秋田微電容式觸摸屏的產(chǎn)能利用率增長(zhǎng)較快，但該產(chǎn)品2017年度的銷量卻是下降的，2018年的銷量也不及2016年度。2016-2018年，秋田微電容式觸摸屏的銷量分別為178.82萬(wàn)片、161.99萬(wàn)片和166.02萬(wàn)片。這表明，電容式觸摸屏產(chǎn)品在銷量“滯脹”的情況下，毛利率實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。2016-2018年、2019年上半年，該產(chǎn)品的毛利率為6.71%、16.67%、19.44%和25.44%。

而同行上市公司中，觸摸屏相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)比較穩(wěn)定。2016-2018年，歐菲光觸控顯示全貼合產(chǎn)品的毛利率分別是12.22%、14.86%和11.19%;萊寶高科的毛利率分別為14.85%、14.48%和12.67%;超聲電子液晶顯示器板塊的毛利率分別為11.23%、11.49%和15.15%。可以看出，秋田微電容式觸摸屏業(yè)務(wù)的毛利率不僅“飆升”，2017年和2018年的毛利率已經(jīng)高于上述幾家同行公司。

此外，上述關(guān)于公司綜合毛利率大幅增長(zhǎng)的解釋仍存在一定疑問(wèn)，理由是：同行公司亞世光電的產(chǎn)品與秋田微相似，在報(bào)告期內(nèi)的收入也呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，外銷比例高于秋田微，同樣享受人民幣貶值帶來(lái)的毛利率提升，客戶群體也逐漸優(yōu)化，但亞世光電的毛利率波動(dòng)較小。

根據(jù)亞世光電招股書及年報(bào)，亞世光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)是定制化液晶顯示器件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為液晶顯示模組及顯示屏。2016-2018年，亞世光電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.98億元、5.07億元、5.11億元，同比分別增長(zhǎng)3.56%、27.16%和0.92%，也處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中外銷收入分別為3.28億元、3.84億元和4.1億元，占營(yíng)業(yè)總收入的82.41%、75.86%和81.11%，基本維持在8成左右。

而秋田微的外銷比例維持在5成-6成成左右。招股書顯示，2016-2018年，秋田微的外銷收入分別為2.61億元、3.63億元和4.76億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的48.31%、54.52%和60.44%，低于亞世光電約8成的外銷收入。亞世光電外銷產(chǎn)品也主要以美元結(jié)算，如果按照秋田微解釋的“人民幣貶值能提升公司總體毛利率水平”，亞世光電應(yīng)該提升更多。

綜上，亞世光電的產(chǎn)品情況、外銷模式以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)與秋田微非常相似，客戶也逐漸優(yōu)化，但其毛利率并沒(méi)有大幅提升，甚至有下降趨勢(shì)。2016-2018年、2019年上半年，亞世光電的毛利率分別為29.85%、25.72%、29.03% 和28.65%。兩家公司毛利率波動(dòng)趨勢(shì)差異較大的原因主是系秋田微外銷收入增加所致?

隨著公司毛利率的增長(zhǎng)，秋田微最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的毛利率也超過(guò)了同行平均水平。2017年、2018年和2019年上半年，公司毛利率平均高于同行公司同期毛利率均值2.81、2.47及5.63個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，秋田微解釋稱：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司基本一致。

關(guān)聯(lián)銷售金額增長(zhǎng) 未披露銷售單價(jià)

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)秋田微經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易頻繁。

2016-2018年，2019年上半年，秋田微從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)產(chǎn)品的金額分別為2，482.66萬(wàn)元、1，587.58萬(wàn)元、315.40萬(wàn)元和75.14萬(wàn)元，分別占當(dāng)期采購(gòu)總額的8.34%、4.47%、0.77%和0.41%，占比逐年降低。

而秋田微向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的金額卻是另一番情景。2016-2018年，2019年上半年，公司關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的金額分別為2，971.33萬(wàn)元、3，628.24萬(wàn)元、6，041.25萬(wàn)元和2，659.30萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的5.45%、5.42%、7.64%和7.11%，關(guān)聯(lián)銷售產(chǎn)生的毛利分別占當(dāng)期毛利總額的7.47%、6.73%、9.94%和9.29%，整體上有增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

秋田微關(guān)聯(lián)銷售金額不小，但在招股書卻沒(méi)有披露銷售單價(jià)和數(shù)量，這很難與非關(guān)聯(lián)銷售的數(shù)量、單價(jià)進(jìn)行對(duì)比。

秋田微解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，公司除與Orient Display和Polytronix Inc的關(guān)聯(lián)銷售相對(duì)較大外，與其他關(guān)聯(lián)客戶之間交易金額較小，且多為零星交易。由于公司生產(chǎn)的工業(yè)用液晶顯示產(chǎn)品多為定制化產(chǎn)品，依研發(fā)、設(shè)計(jì)技術(shù)難度不同，產(chǎn)品質(zhì)量、尺寸、功能及下游應(yīng)用行業(yè)差異，不同產(chǎn)品之間價(jià)格往往不具有可比性，但公司對(duì)同類型產(chǎn)品收取的毛利率具有一致性。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)客戶的銷售毛利率均處于合理區(qū)間內(nèi)，是公允的。

也就是說(shuō)，秋田微之所以沒(méi)有披露關(guān)聯(lián)交易的單價(jià)是因?yàn)楣静煌a(chǎn)品之間價(jià)格往往不具有可比性，即使沒(méi)有可比性，銷售毛利率也是公允的。

而于2019年登陸A股的同行公司亞世光電的關(guān)聯(lián)交易金額較少，2016-2018年不存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)和關(guān)聯(lián)銷售，偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易金額僅40萬(wàn)元。

秋田微還稱，報(bào)告期內(nèi)，公司與關(guān)聯(lián)方發(fā)生關(guān)聯(lián)交易主要基于公司業(yè)務(wù)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，關(guān)聯(lián)交易履行了必要的審批程序，交易價(jià)格公允。公司關(guān)聯(lián)交易占總體交易量比例較低，且基于市場(chǎng)定價(jià)，對(duì)公司財(cái)務(wù)情況無(wú)重大影響。

關(guān)鍵詞： 秋田IPO 毛利率 波動(dòng)