為引入資本市場中長期資金，規(guī)范管理人中管理人(以下簡稱“MOM”)產(chǎn)品運作，12月6日，證監(jiān)會正式發(fā)布MOM產(chǎn)品的試行指引,從MOM產(chǎn)品定義及運作模式、參與主體職責(zé)等多方面進(jìn)行明確。在業(yè)內(nèi)人士看來，指引的正式落地有助于改善MOM產(chǎn)品數(shù)量較少且規(guī)模有限的現(xiàn)狀，并有望為券商、公募基金、期貨公司甚至是銀行理財子公司帶來可觀的業(yè)務(wù)增量。

“多元化”成核心理念

12月6日，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理人中管理人(MOM)產(chǎn)品指引(試行)》(以下簡稱《產(chǎn)品指引(試行)》)，對MOM產(chǎn)品定義及運作模式、參與主體職責(zé)、資質(zhì)要求、投資運作、內(nèi)部控制及風(fēng)險管理等進(jìn)行了規(guī)范，指引合計28條。對于此次《產(chǎn)品指引(試行)》的發(fā)布，證監(jiān)會指出，是為引入資本市場中長期資金、規(guī)范MOM產(chǎn)品運作，以及保護(hù)投資者合法權(quán)益，自12月6日起施行。

據(jù)了解，MOM是指證券期貨經(jīng)營機構(gòu)管理的同時符合兩大特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。第一個特征為，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)按照《產(chǎn)品指引(試行)》要求，委托兩個或者兩個以上符合條件的第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)，就資產(chǎn)管理產(chǎn)品的部分或者全部資產(chǎn)提供投資建議。第二個特征為，根據(jù)資產(chǎn)配置需要，將資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資產(chǎn)劃分成兩個或者兩個以上資產(chǎn)單元，每一個資產(chǎn)單元按規(guī)定單獨開立證券期貨賬戶。

南方一家中型券商內(nèi)部人士指出，該類型產(chǎn)品的核心理念是從上到下的3個多元化，即多元化的資產(chǎn)配置、多元化的投資風(fēng)格和多元化的子管理人。當(dāng)投資組合實現(xiàn)了3個多元化，能夠相對充分地分散資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險、市場風(fēng)格變化風(fēng)險、投資策略失效的風(fēng)險，從而使組合表現(xiàn)相對穩(wěn)健，收益曲線相對平滑。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資管新規(guī)發(fā)布后，資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈值化對管理人的管理模式及管理水平均提出了新的要求，MOM產(chǎn)品指引無疑是一個行業(yè)各方期待的利好政策。

《產(chǎn)品指引(試行)》顯示，擬任公募MOM產(chǎn)品的投資顧問應(yīng)當(dāng)為公募基金管理人，擬任非公開募集MOM產(chǎn)品的投資顧問則應(yīng)當(dāng)為證券期貨經(jīng)營機構(gòu)、商業(yè)銀行資產(chǎn)管理機構(gòu)、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)及符合要求的私募證券投資基金管理人。同時，擬任管理人應(yīng)當(dāng)持續(xù)具備專門的投資研究團(tuán)隊，專職從事MOM產(chǎn)品或基金中基金(FOF)產(chǎn)品相關(guān)投資研究人員不少于3人。另外，擬任公募和非公募MOM產(chǎn)品的投資經(jīng)理還應(yīng)當(dāng)具備一定年限的證券期貨投資、研究、分析等相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗，或者一定年限的養(yǎng)老金或保險資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗。

多因素致MOM規(guī)模受限

事實上，在《產(chǎn)品指引(試行)》落地之前，就已有多只MOM產(chǎn)品成立。北京商報記者了解到，于2012年8月成立的平安羅素MOM一期為國內(nèi)首只MOM產(chǎn)品，國內(nèi)資本市場MOM產(chǎn)品發(fā)展的序幕也由此拉開。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月8日，有數(shù)據(jù)可統(tǒng)計的MOM產(chǎn)品共有142只。其中，私募類MOM有128只，券商集合理財類MOM有14只。

單從成立時間來看，2015年可謂MOM產(chǎn)品的高光時刻，全年58只產(chǎn)品先后成立，在此之前，2013年和2014年分別只有1只和12只產(chǎn)品成立。但自2016年至今，該類型產(chǎn)品數(shù)量逐步下降，今年則僅有4只產(chǎn)品成立。

在業(yè)內(nèi)人士看來，MOM與FOF(基金中基金)之間有共通之處。滬上一位資管機構(gòu)人士直言，兩類產(chǎn)品都聚焦于大類資產(chǎn)配置，將資金分塊投向不同類別的資產(chǎn)。不過，在產(chǎn)品形式方面，F(xiàn)OF將絕對比例資產(chǎn)投資于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，而MOM則可以根據(jù)投資顧問機構(gòu)提供的投資建議，將資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資產(chǎn)劃分成兩個或者兩個以上資產(chǎn)單元，每一個資產(chǎn)單元按規(guī)定單獨開立證券期貨賬戶。相比之下，MOM可以節(jié)約一個產(chǎn)品的嵌套層級，相對應(yīng)的也可以節(jié)約一層產(chǎn)品成本。

然而，就已公開的產(chǎn)品規(guī)模對比來看，MOM產(chǎn)品的規(guī)模難言可觀。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，券商集合理財類MOM方面，僅招商智遠(yuǎn)尊享MOM 3號的規(guī)模超過1億元，達(dá)到3.42億元，規(guī)模最小的產(chǎn)品約為0.04億元。總體來看，有數(shù)據(jù)可統(tǒng)計的11只產(chǎn)品平均規(guī)模約為0.62億元。相比之下，同期公募FOF(基金中基金)的平均規(guī)模則接近3億元。另外，在私募類MOM方面，則未公布詳細(xì)數(shù)據(jù)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來MOM新品數(shù)量的下滑以及規(guī)模表現(xiàn)不佳與多個因素相關(guān)。西南證券在此前的研究報告中指出，MOM劣勢主要集中在管理人選擇、投資環(huán)境等幾個方面，例如，考察基金經(jīng)理真實的投資風(fēng)格和投資能力是非常困難的，同時，子管理人的評估和篩選成本也較高。從國內(nèi)MOM產(chǎn)品的運行情況來看，也存在定制化特征不明顯、大量投資于現(xiàn)存產(chǎn)品、子管理人偏少、動態(tài)更換的頻率低甚至不做更換等問題。

公募券商等有望受益

值得一提的是，按照指引中提及的符合申請MOM產(chǎn)品的證券期貨經(jīng)營機構(gòu)，包括證券公司、公募基金管理人、期貨公司及前述機構(gòu)依法設(shè)立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司。也就是說，此次MOM產(chǎn)品指引落地后，多類型資管機構(gòu)有望共同受益。

華寶證券研究團(tuán)隊表示，MOM產(chǎn)品具有“多資產(chǎn)+多風(fēng)格+多管理人”的特點，符合機構(gòu)投資者分散風(fēng)險、穩(wěn)健投資的要求。在凈值化轉(zhuǎn)型的大資管時代，對于管理規(guī)模與人才儲備嚴(yán)重不匹配的機構(gòu)而言具有重要意義。包括證券公司、期貨公司、公募基金等在內(nèi)的資產(chǎn)管理機構(gòu)或?qū)⒁劳蠱OM節(jié)約產(chǎn)品層級、對接資金需求。

有銀行業(yè)人士指出，銀行資管借力MOM是有效利用外部投資能力、擴大資產(chǎn)配置領(lǐng)域，提升主動投資能力、實現(xiàn)銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要路徑之一，這既是適應(yīng)金融行業(yè)社會分工趨勢的必然結(jié)果，也是商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)在新形勢下實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展的有效路徑。其中，理財子公司在投資層面還略有不足，可以嘗試通過MOM模式為客戶提供合適的產(chǎn)品。

“隨著《產(chǎn)品指引(試行)》的落地，此前MOM產(chǎn)品中存在的部分模糊點得以明確。另外，根據(jù)指引，未來MOM產(chǎn)品將主要分為公募MOM和私募MOM兩類，有助于催生新一輪產(chǎn)品的面市。而后續(xù)產(chǎn)品規(guī)模的逐步增長，也有望為券商、公募基金、期貨公司甚至是銀行理財子公司引入中長期資金，并帶來明顯的增量業(yè)務(wù)。”北京某券商內(nèi)部人士如是說。

關(guān)鍵詞： MOM 資管機構(gòu) 東風(fēng)