2016—2018年，上好佳營業總收入的年復合增長率僅為1.7%，在電子商務方面，自2018年才開始在電子商務渠道銷售的該公司，當年實現3822萬美元收益，占營收比為0.8%。

如同其它在大眾消費時代打下一片江山的各行業巨頭們一樣，休閑食品行業的知名公司上好佳(環球)有限公司(下稱上好佳)也在盡力適應與昔日商業戰場大變樣的新時代。

日前，上好佳向港交所遞交招股書，開啟了其上市之路。其實在2008年，這家休閑食品企業曾經計劃登陸資本市場，但因金融危機而終止。這次向資本市場的沖擊，不可避免將面對時代變革和消費習慣改變帶來的挑戰。

隨著互聯網的興起，新一代消費者成為購買主力，順應互聯網而生的新興零食品牌如三只松鼠(300783.SZ)、百草味等，迅速成長。而慣常在傳統線下渠道布局的上好佳，盡管在網端有所嘗試，但仍不及同業。

2016—2018年，上好佳營業總收入的年復合增長率僅為1.7%，在電子商務方面，自2018年才開始在電子商務渠道銷售的該公司，當年實現3822萬美元收益，占營收比為0.8%。

2019年上半年，上好佳來自電子商務方面的收入金額和占比都在上升，但與國內順應互聯網時代應運而生的三只松鼠的財務數據相比，上好佳年度凈利潤有所下滑，而三只松鼠的收入和凈利潤則在快速增長。

業內分析人士認為，上好佳能否趕上中國2018年至2023年預計休閑食品復合年增長率7.8%，以及越南同期預計12.2%的復合增長率，或取決于其順應新的市場消費需求和渠道轉向的速度。

昔日零食巨頭在華頹勢難挽

“上好佳”起源于上世紀70年代的菲律賓，是施氏家族旗下的一個產業。其于1993年首次走出菲律賓并進入中國開展業務，1996年，上好佳開始進軍越南。

上世紀90年代，是國外食品品牌進軍國內并占領國內市場的黃金時期。1993年除了上好佳，中國輕工總會在這一年與可口可樂公司簽署了共同發展飲料備忘錄。1994年，百事可樂進入中國。上好佳蝦條、可口可樂、百事可樂、康師傅小虎隊干脆面和統一小浣熊干脆面等，成為整個90年代兒童們的共同記憶，上述品牌的公司也在消費能力逐漸上升的中國賺得盆缽滿盈。

這些依靠先發優勢占領中國線下渠道的品牌，是大眾消費時代的“贏家”。但隨著互聯網崛起，產品設計以及產品渠道更迎合當代主流消費人群的新興品牌快速占領市場份額，傳統品牌不得不面臨市場份額下滑的困境。

招股書顯示，2016—2018年上好佳在中國的銷售額分別為3.39億美元、3.29億美元和3.32億美元，占公司總營收比分別為71.3%、68.7%和67.6%。

而下滑趨勢似乎仍在持續。2018年上半年，上好佳在中國區域營收實現1.67億美元，占整體營收比為68.7%，到2019年年中，上好佳在中國區域實現營業收入1.64億美元，同比微降1.8%，而整體營收占比下降2.4個百分點至66.3%。

盡管在越南的業務處于上升階段，但由于中國市場是其主要收入來源，中國市場的業績直接影響公司整體的業務狀況。2016年至2018年，上好佳營業收入分別為4.75億美元、4.79億美元和4.91億美元，2019年上半年實現營收2.47億美元，較上年同期2.43億美元相比微增。

從經營利潤來看，2016年該公司經營利潤為4657萬美元，到2018年降為3985萬美元。同時，2016年至2018年，其凈利潤分別為2890萬美元、2296萬美元和2012萬美元，三年時間內縮水近31%。

中國業務的未來增長將取決于網絡銷售

上好佳在招股書中表示，其在中國業務未來的增長將取決于能否透過網上銷售渠道提升銷售額。

弗若斯特沙利文咨詢公司數據顯示，以分銷渠道對中國休閑食品市場的零售額進行劃分，電商渠道是其中增長最快的渠道，其中2014至2018年復合增長率達27.3%，2018年至2023年預計復合增長率為21.2%。

招股書顯示，主要依靠傳統經銷商渠道的上好佳，自2018年開始有電子商務數據，當年該公司電子商務實現382.2萬美元，占營收比為0.8%。以截至6月30日的數據看，2018年上半年，上好佳電子商務銷售額為14.5萬美元，占總營收比為0.1%，到2019年上半年，電子商務銷售額達758.1萬美元，占整體營收比升至3.1%。

而從今年雙11的數據來看，三只松鼠線上渠道銷售超過9.23億元，全渠道銷售超10.49億元。根據三只松鼠年中報來看，線上收入實現40.39億元，整體營收占比為89.54%。

上好佳在招股書中表示，“我們在電子商務方面可能無法取得成功。電子商務分銷渠道的成功取決于多項因素。必須緊貼持續變化的消費者偏好，并預測能引起現有及潛在訪客和網上購物客興趣的產品趨勢。”

上好佳在要拓展線上渠道時稱，線上渠道也是擴大和穩固品牌影響力的重要方式。但在線上布局較晚的上好佳，在品牌影響力上被新手反超，可能也會影響其穩固的線下渠道。

截至2019年6月末，上好佳在中國擁有1249名經銷商和36名直營商超客戶。2016—2018年，其線下渠道銷售額分別占總體營收的91.8%、89.9%和87.5%。而通過互聯網快速搶占市場和形成產品影響力的三只松鼠、百草味、良品鋪子等，也開始搶占線下渠道。三只松鼠近期對外公布稱，截至2019年12月，松鼠小店將達260家，覆蓋國內七八十個城市。而良品鋪子近2000多家門店已遍布華中、華東、華南、西北、西南等市場。

關鍵詞： 三年營收 復合增長率1 7%