業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的襄陽(yáng)長(zhǎng)源東谷實(shí)業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：長(zhǎng)源東谷) 將在1月9日上會(huì)。不過(guò)，《金融投資報(bào)》記者注意到，在同行業(yè)可比上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪彛踔霖?fù)增長(zhǎng)背景下，長(zhǎng)源東谷能否繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)還是未知數(shù)。而除了成長(zhǎng)性問(wèn)題之外，公司還有不少問(wèn)題逐漸爆出，引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。

營(yíng)業(yè)收入存季節(jié)性問(wèn)題

長(zhǎng)源東谷在招股書(shū)中指出，公司營(yíng)業(yè)收入的測(cè)算以2017年為基期。公司 2015 年、2016 年、2017年的營(yíng)業(yè)收分別為76092.32萬(wàn)元、87108.69萬(wàn)元、116023.65萬(wàn)元。2015年至2017年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.48%，2017年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率為33.19%。公司管理層根據(jù)對(duì)公司以往及未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的分析，未來(lái)3年按照年均收入增長(zhǎng)率26.00%進(jìn)行測(cè)算。

對(duì)于2018年-2020年?duì)I業(yè)收入的預(yù)測(cè)，長(zhǎng)源東谷分別給出了14.61億元、18.41億元、23.2億元的預(yù)測(cè)值。那么，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)能否達(dá)到該預(yù)測(cè)值?在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)很難。招股書(shū)顯示，長(zhǎng)源東谷收入存在季節(jié)性問(wèn)題，下半年會(huì)高于上半年。根據(jù)公司2015年-2017年各個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入情況簡(jiǎn)單計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2015年下半年?duì)I業(yè)收入占全年比重為 50%，2016年、2017年則為55%。其實(shí)從這組數(shù)據(jù)可以看到，公司收入季節(jié)性并不明顯。就2018年上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，有市場(chǎng)人士質(zhì)疑認(rèn)為，公司無(wú)法達(dá)到14.61億元的營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)值。2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為5.62億元，占2017年全年的48%，即便考慮到上半年公司營(yíng)業(yè)收入占全年比重約為45%，2018年全年?duì)I業(yè)收入應(yīng)不足13億元，遠(yuǎn)低于公司預(yù)測(cè)值。因此，市場(chǎng)人士質(zhì) 疑 認(rèn) 為 公 司 給 出 的 2018年-2020年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)值存在夸大嫌疑。

值得一提的是，在長(zhǎng)源東谷業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)同時(shí)，主營(yíng)產(chǎn)品與公司產(chǎn)品最相近的上市公司秦安股份卻沒(méi)那么樂(lè)觀。作為營(yíng)業(yè)收入體量高于長(zhǎng)源東谷的秦安股份，2016年、2017年?duì)I業(yè)收入持續(xù)下滑，2018年以及2019年前三季度，秦安股份則出現(xiàn)明顯虧損。秦安股份出現(xiàn)虧損，長(zhǎng)源東谷高增長(zhǎng)或難持續(xù)。

或采取大比例賒賬交易

值得一提的是，長(zhǎng)源東谷前五大客戶(hù)中有多家客戶(hù)常年出現(xiàn)在名單當(dāng)中，為何大客戶(hù)會(huì)常年選擇長(zhǎng)源東谷?有分析認(rèn)為，長(zhǎng)源東谷吸引客戶(hù)的“優(yōu)勢(shì)”是采用大比例賒賬交易。

就長(zhǎng)源東谷前五大客戶(hù)來(lái)看，2018年上半年公司對(duì)北京福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司、東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司、東風(fēng)商用車(chē)有限公司、上汽菲亞特紅巖動(dòng)力總成有限公司的銷(xiāo)售金額分別為 35589 萬(wàn)元、13152 萬(wàn)元、5945萬(wàn)元、192萬(wàn)元。而同期公司對(duì)上述四家客戶(hù)的應(yīng)收賬款則分別達(dá)到27878萬(wàn)元、8174萬(wàn)元、5978萬(wàn)元、136萬(wàn)元。簡(jiǎn)單計(jì)算發(fā)現(xiàn)，上述客戶(hù)應(yīng)收賬款占當(dāng)期銷(xiāo)售金額比例分別高達(dá)78%、62%、101%、71%。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑指出，公司所屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，為挽留客戶(hù)，公司采取了大比例賒銷(xiāo)方式。然而，賒銷(xiāo)存在明顯的不確定性和多變性，增大了應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。雖然對(duì)收入會(huì)有正面推動(dòng)作用，但不健康的銷(xiāo)售方式對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)并不是好事。

更寬松的應(yīng)收賬款政策，使得長(zhǎng)源東谷應(yīng)收賬款增長(zhǎng)明顯加速。數(shù)據(jù)顯示，公司2015年-2017年三個(gè)完整年度的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為20678萬(wàn)元、27451萬(wàn)元、38848萬(wàn)元，2016年、2017年分別同比增長(zhǎng)33%、42%。可以看到，公司應(yīng)收賬款增幅不僅逐年加速，還明顯高于同期營(yíng)業(yè)收入增速。

五大客戶(hù)撐起一家公司

客戶(hù)過(guò)于集中，前五大客戶(hù)基本就是長(zhǎng)源東谷所有的收入來(lái)源，其潛在風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

從招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，2015年-2018年上半年，長(zhǎng)源東谷前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為98.25% 、 98.87% 、 98.53% 、98.20%。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比一直居高不下。此外，從長(zhǎng)源東谷提供的前五名客戶(hù)合計(jì)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例情況來(lái)看，列出的9個(gè)公司2015年-2017年前五名客戶(hù)合計(jì)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收 入 比 例 平 均 值 分 別 為49.93%、51.82%、49.92%。除秦安股份前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比偏高外，其余同行業(yè)可比公司均處在較低水平。對(duì)此，有質(zhì)疑指出，從行業(yè)平均數(shù)據(jù)來(lái)看，與公司超過(guò)98%的占比形成鮮明對(duì)比，異常高于行業(yè)平均值的情況仍值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

從長(zhǎng)源東谷招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，其還存在著諸多疑團(tuán)，對(duì)于其他問(wèn)題《金融投資報(bào)》記者也將持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 長(zhǎng)源東谷 上會(huì)前夕 市場(chǎng)詬病