長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司黃文忠近期對(duì)九洲藥業(yè)(603456)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《持續(xù)提升核心技術(shù)平臺(tái) CDMO商業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)入快速增長(zhǎng)期》，本報(bào)告對(duì)九洲藥業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.53元。

九洲藥業(yè)(603456)

事件：公司發(fā)布2022年中報(bào)：2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.54億元，同比增長(zhǎng)58.15%；歸母凈利潤(rùn)4.68億元，同比增長(zhǎng)70.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.68億元，同比增長(zhǎng)90.37%

(資料圖片僅供參考)

事件點(diǎn)評(píng)：

CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司收入高速增長(zhǎng)。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.54億元，其中公司特色原料藥及中間體業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入7.78億元，同比增長(zhǎng)18.35%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)水平；CDMO業(yè)務(wù)（分部業(yè)務(wù)項(xiàng)下專(zhuān)利原料藥及中間體）銷(xiāo)售收入19.72億元，同比增長(zhǎng)92.56%，占營(yíng)收比重進(jìn)一步提升，高達(dá)66.73%。公司營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，繼續(xù)主要由CDMO業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)提升核心技術(shù)平臺(tái)，管線商業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。

1）持續(xù)提升全球領(lǐng)先的核心技術(shù)平臺(tái)，賦能新藥研發(fā)。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)以加強(qiáng)研發(fā)能力為戰(zhàn)略重點(diǎn)，憑借多年的新藥研發(fā)和技術(shù)積累，掌握了眾多具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的前沿綠色制藥技術(shù)。目前公司已建成包括手性催化技術(shù)、連續(xù)化技術(shù)應(yīng)用研究平臺(tái)、氟化學(xué)技術(shù)、酶催化技術(shù)、光催化技術(shù)、電化學(xué)技術(shù)、結(jié)晶技術(shù)、多肽技術(shù)研究平臺(tái)等多個(gè)領(lǐng)先的技術(shù)平臺(tái)，通過(guò)大量的項(xiàng)目實(shí)踐和成功的技術(shù)轉(zhuǎn)化，高效解決客戶面臨的工藝難題與技術(shù)挑戰(zhàn)，為客戶項(xiàng)目提供行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)解決方案。其中，多肽平臺(tái)已承接多個(gè)新藥研創(chuàng)公司的定制肽和多肽新藥IND委托研發(fā)業(yè)務(wù)。

2）在全球外包逐步轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)下，公司持續(xù)推進(jìn)“做深”大客戶和“做廣”新興客戶的戰(zhàn)略。報(bào)告期內(nèi)，公司與歐美大型制藥公司的項(xiàng)目管線滲透率進(jìn)一步提升，合作不斷深入，訂單和項(xiàng)目穩(wěn)步增長(zhǎng)；隨著公司同國(guó)內(nèi)客戶的合作廣度和深度持續(xù)加強(qiáng)，客戶新藥NDA項(xiàng)目數(shù)持續(xù)增加，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期?；诙嗄陮?duì)全球市場(chǎng)戰(zhàn)略開(kāi)發(fā)布局，CDMO項(xiàng)目管線日益豐富，已經(jīng)形成了可持續(xù)的臨床前/臨床I、II、III期的漏斗型項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，同時(shí)所服務(wù)的客戶項(xiàng)目中最優(yōu)項(xiàng)目占比越來(lái)越大。截止報(bào)告期末，公司承接的項(xiàng)目中，已上市項(xiàng)目23個(gè)，處于III期臨床項(xiàng)目55個(gè)，處于I期和II期臨床試驗(yàn)的有662個(gè)，較去年末分別新增3/6/80個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經(jīng)和心腦血管等治療領(lǐng)域。

3）客戶已上市項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)定放量，商業(yè)化階段項(xiàng)目收入穩(wěn)步提升。根據(jù)Novartis2022二季度財(cái)報(bào)，2022上半年，諾欣妥銷(xiāo)售額為22.18億美元，同比增長(zhǎng)37%；Kisqali銷(xiāo)售額為5.47億美元，同比增長(zhǎng)36%；

公司通過(guò)“內(nèi)部新建，外部并購(gòu)”結(jié)合的方式，加快CDMO產(chǎn)能建設(shè)。公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案公告，擬募資26.94億元，其中投資13億元建設(shè)瑞博臺(tái)州創(chuàng)新藥CDMO基地一期工程，進(jìn)一步“做廣”新興客戶；投資6.52億元新建瑞博蘇州CDMO商業(yè)化車(chē)間，進(jìn)一步“做深”大客戶。目前瑞博臺(tái)州新基地建設(shè)工作有序推進(jìn)中；瑞博蘇州已完成中試車(chē)間的主體建設(shè)，后續(xù)將落實(shí)設(shè)備安裝工作；同時(shí)，公司內(nèi)部積極開(kāi)展對(duì)各廠區(qū)車(chē)間的升級(jí)改造，加大引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和特殊反應(yīng)容器，進(jìn)一步提升CDMO業(yè)務(wù)的承接能力；另一方面，公司于2022年上半年收購(gòu)康川濟(jì)醫(yī)藥51%股權(quán)，本次收購(gòu)將快速提升公司CDMO制劑研發(fā)的承接能力，推動(dòng)公司CDMO原料藥和制劑一站式業(yè)務(wù)的發(fā)展。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將充分具備小分子原料藥和制劑從CMC研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式承接能力。在制劑業(yè)務(wù)產(chǎn)能建設(shè)方面，報(bào)告期內(nèi)，募投項(xiàng)目之一“浙江四維醫(yī)藥科技有限公司百億片制劑工程項(xiàng)目（一期）”已完成募集資金的投入工作，目前四維醫(yī)藥制劑基地的各項(xiàng)工作穩(wěn)步開(kāi)展，高效推進(jìn)。

連續(xù)3年推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，持續(xù)長(zhǎng)效激勵(lì)。高效的企業(yè)文化、清晰的戰(zhàn)略藍(lán)圖，推動(dòng)著優(yōu)秀的人才在公司長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展，為提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮至關(guān)重要的作用。報(bào)告期內(nèi)，繼2020、2021年之后，公司于2022年3月推出了新一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋核心員工286人，業(yè)務(wù)考核目標(biāo)為：以2020年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022年、2023年、2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于115%、180%、260%，三期股權(quán)激勵(lì)累計(jì)覆蓋533人次。

持續(xù)提升精益管理，盈利能力提升，期間費(fèi)用率下降。公司對(duì)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理體系持續(xù)優(yōu)化，完善以項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)為導(dǎo)向的矩陣式管理模式，持續(xù)提升精益管理，盈利能力得到進(jìn)一步的提升。本報(bào)告期，公司毛利率35.13%，同比提升3.14Pct；期間費(fèi)用率13.94%，同比減少1.06Pct。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤(rùn)分別為9.02/12.40/16.79億元，EPS分別為1.08/1.49/2.01元。考慮持續(xù)提升全球領(lǐng)先的核心技術(shù)平臺(tái)，賦能新藥研發(fā)；CDMO業(yè)務(wù)客戶拓展廣度和合作深度上成績(jī)斐然，項(xiàng)目數(shù)量快速增長(zhǎng)，商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，已上市項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)定放量；通過(guò)“內(nèi)部新建，外部并購(gòu)”結(jié)合的方式，加快CDMO產(chǎn)能建設(shè)。我們維持其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

重點(diǎn)CDMO訂單放量不及預(yù)期；原料藥和中間體價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司張琎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.41%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為40.31。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為57.16。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，九洲藥業(yè)（603456）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開(kāi)信息整理，與本站立場(chǎng)無(wú)關(guān)。證券之星不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問(wèn)題請(qǐng)聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對(duì)您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。

關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 持續(xù)提升 九洲藥業(yè)