信達證券股份有限公司李宏鵬近期對華旺科技進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋報告：裝飾原紙領軍企業，產能擴張蓄勢成長》，本報告對華旺科技給出買入評級，當前股價為20.3元。

華旺科技(605377)

高檔裝飾原紙領軍企業。華旺科技是國內高檔裝飾原紙研發、生產的領軍企業，目前擁有杭州和馬鞍山兩大生產基地，各類裝飾原紙品種400余個。截至2021年底，公司擁有裝飾原紙產能22萬噸，6條裝飾原紙生產線，2021年公司共生產裝飾原紙20.71萬噸，銷售量達到20.25萬噸，公司已成功躋身全球高端裝飾原紙行業前列。公司產能有序擴張、堅持自主創新研發、不斷提升精細化管理水平，自成立以來收入、利潤水平穩健增長，2021年，公司實現營業收入29.4億元，同比增長82.40%；歸母凈利潤4.49億元，同比增長72.53%。

【資料圖】

裝飾原紙行業規模穩定增長、格局較好，食品包裝賽道高景氣。1）裝飾原紙：我國裝飾原紙2020年市場規模111.3萬噸，2015-2020年CAGR約為8.9%，行業逐步邁向中高端，在高端市場龍頭公司技術壁壘更高，客戶結構更加穩定。同時，近年裝飾原紙應用領域也從傳統家裝領域擴展到室外裝修、廣告、飛機、高鐵、醫院、實驗室等公共場所，逐步成為裝飾材料行業中應用最廣泛的材料之一。行業格局方面，裝飾原紙行業競爭格局較好，龍頭公司具有較強的議價能力，2020年齊峰新材(002521)、夏王、華旺科技裝飾原紙市占率分別為30%/23%/12%，CR3約為65%。2）食品包裝紙：2020年我國食品包裝特種紙產量為236.5萬噸，2015-2020年產量CAGR達14%，在特種紙行業中屬于體量大并快速增長的細分紙種。我們認為，未來外賣餐飲占比提升、新式茶飲市場增長以及液態奶產量的擴張持續為食品包裝用紙需求增長提供動能，同時限塑令相關方案計劃進一步實施、落地將成為行業擴容的催化劑。

持續創新構筑技術壁壘，規模效應塑造成本優勢。公司通過產能擴張和木漿貿易來提高原材料采購規模效應，與海外木漿生產商Suzano建立長期穩定合作關系平抑原材料價格波動的影響，公司原材料采購價格與市場均價差價明顯，成本優勢顯著；公司具備品牌與客戶優勢，通過個性化定制的整體解決方案增強客戶黏性，截至目前公司前五大客戶較為穩定。一季度發布漲價函后，提價正在逐步落實當中。

產能有序擴張助力發展，進一步豐富產品矩陣。截至2021年底，公司產能規模達到22萬噸，公司“馬鞍山一期12萬噸項目”中第二條生產線5萬噸高檔裝飾原紙于2022年年初投產，預計2022年全年公司總產能將達到27萬噸，公司“馬鞍山二期18萬噸項目”正在推進中，該項目第一條生產線8萬噸高檔裝飾原紙預計將預計2023年9月達產，屆時公司總產能將達到35萬噸，預計馬鞍山項目達產后有望實現產值37億元。近期公司公告擬于馬鞍山投資25億元建設年產30萬噸高性能紙基新材料項目，進一步擴充高品質食品級用紙、醫療級用紙、工業用紙等各類新型紙基材料，豐富產品矩陣。

盈利預測與投資評級：作為中高端裝飾原紙領軍企業，公司所處于細分行業格局向好、技術壁壘顯著，產業鏈地位優。未來隨著產能建設項目逐步投產，進一步豐富產品矩陣，有望帶動收入規模再上臺階。海外市場加快開拓，內銷多領域延展，仍有較大拓展空間。推出股份回購計劃后續將用于股權激勵或員工持股計劃，彰顯公司發展信心。我們預計2022~2024年歸母凈利分別為5.07億元、6.11億元、6.63億元，同比分別增長13%、20.6%、8.5%。目前股價對應2022年PE為13x，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險因素：原材料價格劇烈波動風險，下游需求不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券(000686)唐凱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.74%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5億，根據現價換算的預測PE為13.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為21.79。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華旺科技（605377）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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