光大證券股份有限公司趙乃迪近期對龍佰集團進行研究并發布了研究報告《2022年半年報點評：鈦白粉產銷創新高，新能源項目投產打開成長空間》，本報告對龍佰集團給出買入評級，當前股價為18.31元。

龍佰集團(002601)

事件：

(資料圖)

2022年8月19日，公司發布2022年半年報。2022H1公司實現營業收入124億元，同比+26%；實現歸母凈利潤23億元，同比-6.9%。2022Q2單季，公司實現營業收入63億元，同比+22%，環比+4.4%；實現歸母凈利潤12億元，同比-12%，環比+13%。

點評：

鈦白粉產銷量提升提振收入，行業景氣下行盈利承壓

2022H1，公司焦作新增10萬噸氯化法鈦白粉生產線投產，使公司鈦白粉總產能增至111萬噸，公司抓住鈦白粉出口景氣機遇，積極開拓市場，提高產能利用率，鈦白粉產銷量均創新高。2022H1，公司生產鈦白粉51.74萬噸，同比+19%，其中生產硫酸法鈦白粉34.10萬噸，同比+8%，氯化法鈦白粉17.64萬噸，同比+49%；共銷售鈦白粉46.91萬噸，同比+7.2%，其中，國內銷量占比48.59%，國際銷量占比51.4%，銷售硫酸法鈦白粉32.78萬噸，同比+6%，銷售氯化法鈦白粉14.14萬噸，同比+10%。

2022H1，國內鈦白粉市場受下游地產等行業開工不足影響，需求下行，地緣政治危機和全球通脹推動原輔材料價格大漲。鈦白粉價格在原料價格支撐下仍保持高位，根據Wind數據，2022H1國內金紅石型鈦白粉均價為19681元/噸，同比+5.7%，環比-0.2%。原材料價格方面，2022H1攀西46%鈦精礦均價為2304元/噸，同比+3.2%，環比-0.5%；冶煉酸均價795元/噸，同比+146.0%，環比+32.8%；石油焦均價4534元/噸，同比+100.4%，環比+49.3%。需求下行疊加原材料價格上漲，公司鈦白粉業務盈利能力承壓，毛利率同比下降8.8pct至34.9%。

2022年下半年，公司子公司云南新立鈦業20萬噸氯化法產能將投產，預計公司2022年末鈦白粉產能可達131萬噸，鈦白粉龍頭地位將得到鞏固。

加強鈦產業鏈縱向深化布局，海綿鈦產能穩步提升

公司深化鈦產業鏈縱向擴展，加強氯化法鈦白粉原料產能建設，同時向高附加值的金屬鈦產業鏈延伸。鈦白粉原料方面，2022H1，公司50萬噸攀西鈦精礦升級轉化氯化鈦渣創新工程運行穩定，產能逐月提升，2022年4月生產氯化鈦渣超8000噸，并用于氯化法鈦白粉生產；公司現有鈦精礦產能90萬噸，在建700萬噸綠色選礦項目將于2023年建成，屆時公司鈦精礦產能將增至120萬噸，原料自給率進一步提升。金屬鈦方面，2022H1公司海綿鈦產能達到5萬噸/年，躍居全球第一，公司計劃通過建設年產3萬噸高端鈦合金新材料項目進入鈦合金領域，進一步提高鈦產品附加值。

新能源項目投產順利，先發布局打開第二成長曲線

2022H1，公司鋰電新能源材料磷酸鐵、磷酸鐵鋰、石墨負極生產線均已建成投產，現有磷酸鐵產能5萬噸，磷酸鐵鋰產能5萬噸，石墨負極產能2.5萬噸。公司預計2022年三季度末新增5萬噸石墨負極產能，四季度末新增5萬噸磷酸鐵鋰產能。公司在建新能源材料項目將于2023年全部投產，屆時將形成磷酸鐵產能35萬噸、磷酸鐵鋰產能35萬噸、石墨負極產能30萬噸。公司新能源項目投產順利，充分發揮“鈦鋰耦合”和“大化工，低成本”優勢，將助力公司打開第二成長曲線。

盈利預測、估值與評級

受鈦白粉行業景氣度下行的影響，2022H1公司鈦白粉盈利承壓，但我們看好下半年鈦白粉需求回暖，且公司新能源業務投產順利，因此我們維持22-23年盈利預測，新增24年盈利預測，預計公司22-24年歸母凈利潤分別為54.29/60.29/67.68億元，對應的EPS分別為2.27/2.52/2.83元/股，仍維持“買入”評級。

風險提示：鈦白粉需求波動風險、新能源材料項目投產進度不及預期、成本波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券(600837)鄧勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.82%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利57.6億，根據現價換算的預測PE為7.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，龍佰集團（002601）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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