東興證券股份有限公司程詩月,孟林近期對牧原股份(002714)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2業(yè)績明顯改善，成本優(yōu)勢不斷夯實》，本報告對牧原股份給出買入評級，當(dāng)前股價為59.84元。

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牧原股份(002714)

事件： 公司披露 2022 年半年報。 公司上半年共實現(xiàn)營收 442.68 億元，yoy+6.57%，歸母凈利潤-66.84 億元， yoy-170.16%。

Q2 業(yè)績明顯改善，下半年業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)。 公司上半年共實現(xiàn)生豬出欄3128 萬頭， yoy+79.39%，實現(xiàn)銷售收入 426.22 億元， yoy+7.28%。受 4 月以來豬價持續(xù)回升影響，公司單二季度虧損幅度環(huán)比 Q1 顯著收窄，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也較 Q1 轉(zhuǎn)正， 公司短期經(jīng)營壓力得到明顯緩解。我們認為， 隨著下半年旺季到來，豬價仍有望保持高位震蕩， 疊加公司出欄量持續(xù)釋放，公司下半年業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)。

不斷夯實成本優(yōu)勢。 成本方面，自 Q2 以來隨著冬季疫病影響減輕，飼料價格高位回調(diào)以及公司生產(chǎn)端養(yǎng)殖成績改善等因素， 公司 Q2 完全成本較 Q1 明顯下降。 7、 8 月公司完全成本已降至 15.5 元/kg 左右， 持續(xù)保持行業(yè)優(yōu)秀水平。公司目前仍維持年底階段性實現(xiàn) 14.5-15 元/kg 的完全成本目標(biāo)， 持續(xù)提升養(yǎng)殖效率，改善養(yǎng)殖成績，不斷夯實自身成本優(yōu)勢。

持續(xù)布局養(yǎng)殖和屠宰產(chǎn)能。 在經(jīng)營壓力得到明顯緩解的基礎(chǔ)上， 公司部分恢復(fù)了前期停滯的產(chǎn)能建設(shè)，上半年在建工程轉(zhuǎn)固 85 億，預(yù)計年底公司養(yǎng)殖產(chǎn)能合計將達到 7500 萬頭左右。受上半年母豬淘汰加快影響，公司截至 6 月末能繁母豬存欄 247.3 萬頭，較 3 月末減少 27.9 萬頭。 但隨著豬價邁入景氣區(qū)間以及公司生產(chǎn)成績持續(xù)提升， 近期公司母豬存欄已有所回升，預(yù)計下半年母豬存欄將進一步上升，支撐未來生豬出欄持續(xù)增長。 下游屠宰業(yè)務(wù)方面，公 司 屠 宰 產(chǎn)能 布 局 快速 推 進 ， 上 半 年 公司 共 屠 宰生 豬 351.5 萬頭 ，yoy+258.23%。截至 6 月末公司已投產(chǎn)屠宰產(chǎn)能合計達 2200 萬頭/年，今年屠宰產(chǎn)能投產(chǎn)合計將超過 3000 萬頭/年。由于公司屠宰業(yè)務(wù)尚處于磨合期，尚未實現(xiàn)盈利， 但公司積極拓展下游銷售渠道，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提升運營能力，未來有望在公司養(yǎng)殖主業(yè)之外額外貢獻業(yè)績。 我們認為，公司穩(wěn)步推進養(yǎng)殖產(chǎn)能擴張，有望進一步提升行業(yè)市占率，并在此基礎(chǔ)上積極向下游屠宰端延伸，與養(yǎng)殖板塊相互協(xié)同，更好應(yīng)對周期波動影響。

公司盈利預(yù)測及投資評級： 我們預(yù)計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 70.66、330.20、 304.85 億元，對應(yīng) EPS 分別為 1.33、 6.04 和 5.57 元。 當(dāng)前股價對應(yīng) 2022-2024 年 PE 值分別為 44.21、 9.73 和 10.54 倍。 看好公司成本優(yōu)勢持續(xù)夯實和出欄持續(xù)成長帶來的高業(yè)績彈性，以及公司屠宰業(yè)務(wù)快速布局帶來的新成長。維持“強烈推薦” 評級。

風(fēng)險提示： 動物疫病風(fēng)險，生豬價格波動風(fēng)險，公司產(chǎn)能擴張不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東興證券(601198)程詩月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為75.81%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利63.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為50.05。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為70.48。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，牧原股份（002714）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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