東吳證券股份有限公司張瀟,鄒文婕近期對華旺科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《聚焦中高端產(chǎn)品，裝飾原紙龍頭揚帆遠(yuǎn)航》，本報告對華旺科技給出增持評級，當(dāng)前股價為18.3元。

【資料圖】

華旺科技(605377)

投資要點

深耕裝飾原紙十余載，成就高端裝飾原紙龍頭。公司主營裝飾原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及木漿貿(mào)易，產(chǎn)品品質(zhì)躋身于全球裝飾原紙行業(yè)前列。截至2022Q1，公司落成杭州和馬鞍山兩大裝飾原紙生產(chǎn)基地，年裝飾原紙設(shè)計產(chǎn)能27萬噸，產(chǎn)能規(guī)模位居全國第三。

需求端：“消費升級+產(chǎn)品出海”雙引擎驅(qū)動，中高端裝飾原紙需求旺盛。2021年我國面層裝飾原紙行業(yè)總產(chǎn)能為115萬噸，2020年我國中高端產(chǎn)品滲透率為60%，對標(biāo)歐洲全部為中高端產(chǎn)品，我國未來中高端產(chǎn)品滲透率有近一倍成長空間。我們認(rèn)為國內(nèi)中高端裝飾原紙滲透率提升有三大催化因素：1）裝飾原紙貼面板材外觀逼真，作為墻面、柜面裝飾的性價比優(yōu)勢明顯，不斷替代成本更高的裝飾材料。2）高端和低端紙飾面在仿真度、質(zhì)感、檔次上差異大。隨著互聯(lián)網(wǎng)營銷提升產(chǎn)品顏值曝光度、降低消費者跨品牌比較成本，下游柜類家居品牌通過打造外觀差異化性、提升外觀質(zhì)感來提升產(chǎn)品競爭力的訴求強烈。高端裝飾原紙成本占板材出廠價值僅1.7%，用高端裝飾原紙來提升柜類外觀，對品牌的吸引力較大。3）中高端裝飾原紙下游應(yīng)用場景多元化，帶動裝飾原紙需求量增長。同時歐洲高端市場打開，產(chǎn)品出海空間廣闊。我們預(yù)計2025年國內(nèi)裝飾原紙市場規(guī)模達(dá)147億元，中高端產(chǎn)品滲透率達(dá)75%。

供給端：中高端裝飾原紙門檻較高，雙寡頭格局鎖定定價權(quán)。由于裝飾原紙技術(shù)進(jìn)入門檻較高，同時體量較小，主要玩家均是在行業(yè)中有長期積淀的紙廠，行業(yè)集中度較高，2021年CR3約為78%。其中中高端裝飾原紙呈現(xiàn)華旺、仙鶴夏王雙寡頭格局。隨著華旺和夏王擴產(chǎn)份額不斷提升，2023年我國裝飾原紙行業(yè)CR3或達(dá)87%。較高的集中度使得高端紙種定價權(quán)較強，2021年順利傳導(dǎo)原材料成本上行的壓力。華旺作為高端裝飾原紙的生產(chǎn)商之一，其核心競爭力包括：1）“因地制宜的生產(chǎn)設(shè)備+工藝技術(shù)積累”，構(gòu)建公司的品質(zhì)優(yōu)勢。公司生產(chǎn)設(shè)備均為定制設(shè)備，生產(chǎn)涉及復(fù)雜度較高的know-how積累，進(jìn)入門檻較高。公司的產(chǎn)品力獲得認(rèn)可，品牌客戶通常指定原紙品牌，客戶粘性較高。2）公司位于全國最大的裝飾原紙印刷產(chǎn)業(yè)集中地杭州臨安區(qū)，根據(jù)印刷需求定制化生產(chǎn)（70%以上訂單為定制），和下游維持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。3）成本管控能力突出，精細(xì)化管理規(guī)模效應(yīng)顯著。公司未來投產(chǎn)計劃清晰，2023年公司裝飾原紙總產(chǎn)能或達(dá)38萬噸，市占率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測與投資評級：公司短期產(chǎn)能釋放，逐漸打開歐洲等高端原紙海外市場；未來有望通過拓展新紙種開啟公司二次成長曲線。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為4.9/6.1/7億元，對應(yīng)PE12/10/9X。當(dāng)前估值性價比優(yōu)勢明顯。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，客戶拓展受限等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券(000686)唐凱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.74%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.93億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.36。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為22.96。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華旺科技（605377）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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