浙商證券股份有限公司匡培欽,馮思齊近期對大秦鐵路(601006)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《大秦鐵路9月經(jīng)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評：9月日均運(yùn)量同比+4.7%，短期秋季修來臨無礙需求高位維穩(wěn)》，本報告對大秦鐵路給出增持評級，當(dāng)前股價為6.71元。

大秦鐵路(601006)

(資料圖)

投資要點(diǎn)

22Q3 運(yùn)量同比高增 8.6%， 后續(xù)秋季修或短暫影響運(yùn)量

大秦線 9 月日均運(yùn)量 120.9 萬噸，同比增長 4.7%； 22Q3 運(yùn)量 1.10 億噸，同比增長 8.6%； 22Q1-Q3 合計運(yùn)量 3.19 億噸， 同比增長 2.8%。回顧三季度，一方面今年煤炭供需雙旺，另一方面去年同期華北汛期影響致使基數(shù)低，最終本季度大秦線運(yùn)量迎來同比高增。 后續(xù)根據(jù) CCTD 網(wǎng)，為給即將到來的煤炭冬運(yùn)打好基礎(chǔ)，從 9 月 28 日起，大秦線開始為期 25 天的集中檢修（去年檢修時間為 10 月 4 日至28 日）， 秋季集中修期間運(yùn)量或短期受到影響。

預(yù)計 2022 年大秦線運(yùn)量繼續(xù)恢復(fù)至 4.3-4.4 億噸

1）供給端，國內(nèi)方面， 據(jù)國家發(fā)改委，全國將建設(shè)山西、蒙西、蒙東、陜北、新疆五大煤炭供應(yīng)保障基地，夯實煤炭煤電兜底保障基礎(chǔ)。另據(jù) CCTD 網(wǎng)，山西多地陸續(xù)印發(fā)《煤炭增產(chǎn)保供和產(chǎn)能新增工作方案》，其中以太原市為例，該市工作目標(biāo)為 2022 年產(chǎn)量達(dá)到 4800 萬噸，力爭達(dá)到 4850 萬噸， 2023 年產(chǎn)量力爭達(dá)到 5000 萬噸。 ； 國外方面， 據(jù) CCTD 煤炭網(wǎng)，德英法日韓等國重啟煤電致國際煤炭供需關(guān)系偏緊，疊加海運(yùn)費(fèi)、人民幣兌美元匯率貶值，推高進(jìn)口煤到岸成本，我們分析進(jìn)口煤對市場補(bǔ)給有限。 因此，預(yù)計下一階段煤炭供應(yīng)或仍以國內(nèi)主導(dǎo)。

2）需求端， 民用需求預(yù)期， 隨全國氣溫逐步轉(zhuǎn)冷，居民用電需求季節(jié)性提升，電煤耗量有望增加， 工業(yè)需求預(yù)期方面， 隨著全國各地復(fù)產(chǎn)復(fù)工加快推進(jìn)，下半年工業(yè)企業(yè)集中趕工，以便找補(bǔ)上半年產(chǎn)量缺口，工業(yè)和制造業(yè)用電量將顯著提升，下游經(jīng)濟(jì)鏈修復(fù)帶來發(fā)電需求增量有望帶動煤炭日耗回升； 基建發(fā)力預(yù)期方面， 8 月 24 日國常會上，繼續(xù)加碼 5000 億專項債以及 3000 億以上政策性開發(fā)性金融工具，投資端持續(xù)賦能基建發(fā)力。居民、工業(yè)用電及基建發(fā)力預(yù)期有望對煤炭運(yùn)輸需求形成支撐。

整體供需依然向好， 偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預(yù)期的推動下，預(yù)計 2022 年大秦線運(yùn)量仍能進(jìn)一步恢復(fù)至 4.3-4.4 億噸。

環(huán)保政策影響略微，大秦線運(yùn)量長遠(yuǎn)提升空間仍在

結(jié)構(gòu)上長遠(yuǎn)看大秦線運(yùn)量仍有“三層安全墊”支撐： 1）煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整， 煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護(hù)城河； 2）運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國鐵集團(tuán)與各地方政企合作推動鐵路貨運(yùn)增量行動； 3）競爭線路分流較弱， 西煤東運(yùn)四大干線比較下，大秦線運(yùn)輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中、大宗運(yùn)輸公轉(zhuǎn)鐵及低運(yùn)輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底

根據(jù)公司 2020-2022 年分紅回報規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于 0.48 元/股。2021年分紅比例 58.6%，對應(yīng) 2022/10/10收盤價的股息收益可達(dá) 7.2%， 托底絕對收益。基于業(yè)績穩(wěn)增長及股息高防御，建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價值。

盈利預(yù)測與估值

假設(shè)大秦線運(yùn)量情況穩(wěn)中維增，暫不考慮運(yùn)價調(diào)整，我們預(yù)計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別 132.92億元、 135.07 億元、 139.92億元。此外公司當(dāng)前 PB(LF)僅0.82 倍， 安全邊際充足且有確定性分紅收益托底， 維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 煤炭需求大幅下降 ； 大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù)；競爭性線路上量分流。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)肖欣晨研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.45%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利132.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.54。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為7.72。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，大秦鐵路（601006）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 大秦鐵路 證券之星 同比增長