浙商證券股份有限公司王華君,李思揚近期對上機數(shù)控(603185)進行研究并發(fā)布了研究報告《上機數(shù)控點評報告：徐州基地建設快速推進；邁向一體化N型光伏龍頭》，本報告對上機數(shù)控給出買入評級，當前股價為134.19元。

上機數(shù)控(603185)

徐州25GW切片+24GWN型電池項目建設加速，邁向N型一體化光伏龍頭

【資料圖】

1）據(jù)公司官方微信公眾號：公司弘元新材料新能源產(chǎn)業(yè)一體化項目（徐州25GW切片+24GWN型電池）8月16號破土動工，僅用時45天順利完成從廠房基礎到主鋼結(jié)構(gòu)的施工，刷新了徐州經(jīng)開區(qū)項目建設的新速度。目前項目共有700多名工人奮戰(zhàn)在建設一線，全力以赴保工期、攻堅沖刺保投產(chǎn)，24小時連續(xù)施工，確保80天完成一期工程。

2）項目規(guī)劃：公司擬投資150億元擴25GW單晶硅切片+24GWN型高效電池項目。一期建設25GW單晶硅切片，二期建設14GW高效電池，三期建設10GW高效電池。電池技術選擇包括TOPCon、HJT等N型電池。

3）簽約N型硅材料訂單：據(jù)公司公告，公司與一道新能源合計簽94億N型硅材料+單晶硅片銷售合同。其中3億片為N型硅材料（合同金額32億元），履行期限為2023年，驗證公司N型產(chǎn)品供應實力，我們認為這一大單對公司而言，具有開創(chuàng)性的戰(zhàn)略意義。隨著行業(yè)TOPCon+HJT產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)落地，預計2023年將成為N型產(chǎn)品大批量需求放量開始元年，具備N型供應能力的企業(yè)將具備更強的核心競爭力、盈利向上。

邁向一體化程度最高光伏龍頭之一：“工業(yè)硅+硅料+硅片/硅片設備+N型電池片+電站”公司依托光伏裝備業(yè)務優(yōu)勢，切入光伏產(chǎn)業(yè)鏈，致力于成為產(chǎn)品線最全、一體化程度最高、產(chǎn)能最新、成本最低、核心競爭力最強的光伏企業(yè)之一。

1）工業(yè)硅+硅料（自建）：擬建15萬噸高純工業(yè)硅+10萬噸高純多晶硅項目，其中8萬噸高純工業(yè)硅+5萬噸多晶硅料正在建設中，一期5萬噸多晶硅將于2023年4月投產(chǎn)（據(jù)公司新聞）。同時政府將予公司配備3.8GW光伏+1.7GW風電電站指標，預計將保障公司低電價優(yōu)勢。

2）工業(yè)硅+顆粒硅（參股27%）：已增資10.2億元共同投資年產(chǎn)10萬噸顆粒硅+15萬噸高純納米硅項目，參股27%。投產(chǎn)后公司將獲得不低于70%比例的顆粒硅（對應7萬噸），滿足25GW硅片的硅料需求，強化硅料保障、硅片競爭力。

3）硅片拉晶+切片：目前投產(chǎn)產(chǎn)能已達35GW拉晶+25GW切片。計劃在包頭投建40GW硅片產(chǎn)能+徐州25GW切片產(chǎn)能，產(chǎn)能邁向75GW拉晶+50GW切片。

4）N型電池：擬投建24GWN型高效電池產(chǎn)能。其中二期14GW高效電池正在建設中，三期規(guī)劃建設10GW高效電池。項目建設期2-3年。電池技術選擇包括TOPCon、HJT等N型電池

5）新能源電站：公司規(guī)劃5.5GW新能源電站，目前項目正在規(guī)劃建設中。

投資建議：高成長、低估值；一體化程度最高、成本最低、競爭力最強的光伏龍頭之一預計公司2022-2024年歸母凈利潤為37/68/84億元，同比增長115%/85%/23%；考慮25億可轉(zhuǎn)債，對應PE為15/8/7倍。公司PE估值明顯低于行業(yè)平均水平。維持“買入”評級。

風險提示：大幅擴產(chǎn)導致競爭格局惡化、硅料漲價影響終端需求、技術迭代風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券(601878)李思揚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.65%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利36.84億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為192.05。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上機數(shù)控（603185）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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