浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,尹仕昕近期對賽伍技術進行研究并發布了研究報告《賽伍技術2022年三季報點評報告：打造膜類平臺型企業，HJT轉換膠膜批量供貨》，本報告對賽伍技術給出買入評級，當前股價為31.15元。

【資料圖】

賽伍技術(603212)

2022Q3業績穩健增長，歸母凈利潤同比增長34.42%

2022Q1-Q3，公司實現營業收入32.21億元，同比增長53.96%；歸母凈利潤2.29億元，同比增長87.90%；扣非歸母凈利潤2.25億元，同比增長104.39%。2022Q3，公司實現營業收入9.63億元，同比增長13.55%；歸母凈利潤0.53億元，同比增長34.42%；扣非歸母凈利潤0.50億元，同比增長58.87%。公司業績增長主要系新能源動力鋰電池材料、太陽能(000591)封裝膠膜等產品的銷售量增長，規模效應提升，帶動盈利水平增長，以及背板產品的利潤率回升所致。

膠膜：產品線布局完善，HJT用UV轉換膠膜實現小批量供貨

2022Q3，公司光伏膠膜實現銷量0.39億平米，環比減少8.73%；實現營收4.92億元，環比減少20.60%；不含稅銷售均價12.56元/平米；主要原材料樹脂采購均價20.78元/kg。公司在行業內率先成功開發UV轉換膠膜，經過華晟等HJT組件技術領頭企業和HJT設備龍頭企業邁為公司的測試，已被廣泛認為可以較大幅度地增加發電功率和提高HJT電池的可靠性，被認為是HJT電池組件的降本增益的重要解決方案之一。在報告期內，該膠膜對某HJT電池組件領軍企業開始批量性測試供貨。

背板：出貨結構優化，盈利能力有望修復

2022Q3，公司光伏背板實現銷量0.30億平米，環比減少15.83%；實現營收3.29億元，環比減少21.96%；不含稅銷售均價11.00元/平米；主要原材料PET基膜采購均價2.38元/平米，PVDF薄膜采購均價4.75元/平米。為應對2021年以來K膜原材料PVDF粒子價格暴漲影響，公司一方面通過供應鏈改善，降低了KPf的成本，在繼續保持高可靠性細分市場的龍頭地位的同時提升毛利率；同時，公司及時調整背板結構，低成本的PPf和FPf的銷售出貨量比例已超過三分之一。

非光伏業務持續放量，多元化平臺戰略初顯成效

鋰電材料方面，目前公司已成為該細分領域最齊全的材料方案解決商，其中三款材料實現國內市占率第一。在銷產品已進入寧德時代(300750)、比亞迪(002594)、國軒高科(002074)、孚能科技等行業內領軍企業供應鏈，并間接應用于特斯拉、大眾新能源等電動化主力車型的關鍵零部件上。此外，公司3C通訊及消費電子材料業務已進入小米供應鏈；半導體材料UV減粘膜和IGBT散熱材料實現量產，客戶驗證進展順利。

盈利預測及估值

維持盈利預測，維持“買入”評級：公司是光伏背板和膠膜龍頭，動力鋰電池材料業務有望打造第二成長曲線。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.38、4.49、5.42億元，對應EPS為0.77、1.02、1.23元/股，對應PE為41、31、25倍。維持“買入”評級。

風險提示：光伏裝機需求不及預期；原材料價格波動。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東興證券(601198)洪一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.75%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.34億，根據現價換算的預測PE為38.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為30.1。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，賽伍技術（603212）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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