國(guó)金證券股份有限公司王班近期對(duì)奧浦邁進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基龍頭，CDMO協(xié)同高成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)奧浦邁給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為122.28元，當(dāng)前股價(jià)為110.6元，預(yù)期上漲幅度為10.56%。

【資料圖】

奧浦邁(688293)

投資邏輯

奧浦邁是國(guó)內(nèi)細(xì)胞培養(yǎng)產(chǎn)品技術(shù)與服務(wù)的龍頭企業(yè)。成立于 2013 年，基于良好的細(xì)胞培養(yǎng)技術(shù)、生產(chǎn)工藝和發(fā)展理念，公司通過(guò)將細(xì)胞培養(yǎng)產(chǎn)品與服務(wù)的有機(jī)整合，為客戶提供整體解決方案，加速新藥從基因（ DNA）到 IND及 BLA 的進(jìn)程， 并通過(guò)優(yōu)化細(xì)胞培養(yǎng)產(chǎn)品和工藝降低生物制藥的生產(chǎn)成本，贏得了良好的行業(yè)口碑和客戶聲譽(yù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，從 2018 年的0.34 億元快速增長(zhǎng)至 2021 年的 2.13 億元， CAGR 為 84.35%。

從行業(yè)看，培養(yǎng)基行業(yè)進(jìn)口替代空間廣闊，國(guó)產(chǎn)企業(yè)迎來(lái)窗口性發(fā)展機(jī)會(huì)。

細(xì)胞培養(yǎng)基是生物制藥最重要的上游耗材之一， 2020 年培養(yǎng)基在全球生物制藥耗材市場(chǎng)占比達(dá)到 35%，占比最高。 目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍由外資品牌占據(jù)主要 份 額 ， TMO 、 Danaher 、 Merck 合 計(jì) 占比 約 64% 。 根據(jù) Frost &Sullivan， 2020 年中國(guó)培養(yǎng)基市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 15.2 億元，預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)細(xì)胞培養(yǎng)基市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 54.4 億元。

領(lǐng)先技術(shù)+整體解決方案+高粘性客戶，共同打造強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。公司未來(lái)發(fā)展空間與成長(zhǎng)確定性兼具， 1）錨定中高端培養(yǎng)基賽道，競(jìng)爭(zhēng)格局更為優(yōu)良，同時(shí)公司技術(shù)領(lǐng)先， 產(chǎn)品市場(chǎng)份額已成為國(guó)產(chǎn)第一； 2）培養(yǎng)基業(yè)務(wù)與CDMO 業(yè)務(wù)相輔相成，有望進(jìn)一步擴(kuò)大客戶群體。 增強(qiáng)黏性； 3）下游客戶項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，隨著客戶臨床管線推進(jìn)，放量確定性較高。 綜上， 我們預(yù)計(jì)2022-2024 年培養(yǎng)基業(yè)務(wù)增速分別為 62.0%/40.5%/39.1%； CDMO 業(yè)務(wù)增速分別為 10.0%/35.0%/45.0%。

9 月 2 日公司于上交所科創(chuàng)板上市。本次發(fā)行募集資金總額 16.44 億元；扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為 15.11 億元。 募集資金重點(diǎn)投向公司 CDMO生物藥商業(yè)化生產(chǎn)平臺(tái)、公司細(xì)胞培養(yǎng)研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

投資建議

預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 0.97/1.54/2.23 億元，分別同比增長(zhǎng) 61.1%/58.5%/44.3%。 參考可比公司， 給予公司 23 年 65 倍 PE（對(duì)應(yīng)2023 年 PEG 1.11），對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為 100.25 億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 122.28 元/股。 首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；客戶產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；培養(yǎng)基產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為125.89。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，奧浦邁（688293）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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