《金證研》北方資本中心鐘磬/作者 惜海/風控

(資料圖片僅供參考)

2022年12月1日，由丹麥籍的Christian Nicholas Stadil合計控制其87.96%的股份的蘇州歐福蛋業股份有限公司（以下簡稱“歐福蛋業”），通過北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）上市委審議，成為北交所首家成功過會的外資企業，引來不少關注。

上市背后，一方面，在行業營業收入增速整體下滑的背景下，2021年，歐福蛋業凈利潤增速告負的同時，其扣非后的凈資產收益率與主營業務毛利率也下滑。

另一方面，歐福蛋業曾因儲存化學品不合規等問題被處罰，高管曾為歐福蛋業謀求利益驚現行賄“黑歷史”。除此之外，歐福蛋業的貿易商客戶頻現“零人”異象，超億元交易真實性存疑。歐福蛋業董事學歷驚現“倒退”；而且，歐福蛋業招股書稱其募投項目完成后可新增產能，而官宣信披該項目完成后保持產能不變。至此，歐福蛋業的信披質量或遭拷問。

一、行業增勢放緩凈利潤陷負增長，毛利率“腰斬式”下滑

牽一發而動全身。行業的變動趨勢影響企業的發展。然而，自2013年以來，歐福蛋業所處行業規模以上工業企業的營業收入增速整體呈下滑趨勢。

1.1 2013-2020年，國內農副食品加工業規模以上企業營收增速整體放緩

據歐福蛋業簽署日期為2022年12月6日的招股說明書，歐福蛋業主要從事蛋液、蛋粉及蛋類預制品的研發、生產和銷售，其主營業務為制造業中（C）的農副食品加工業（C13）。

2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業主營業務收入分別為6.79億元、6.18億元、8.47億元、4.19億元，占其當期營業收入的比例分別為99.69%、99.59%、99.74%、99.79%。

2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業主營業務收入中來自境內的收入分別為6.69億元、6.04億元、8.34億元、4.11億元，占其當期主營業務收入的比例分別為98.55%、97.85%、98.47%、98.16%。

據國家統計局數據，2012-2017年，國內農副食品加工業規模以上工業企業的主營業務收入分別為5.21萬億元、5.95萬億元、6.37萬億元、6.54萬億元、6.88萬億元、5.99萬億元。

2018-2020年，主營業務收入統計口徑的名稱變更為營業收入。同期，國內農副食品加工業規模以上工業企業的主營業務收入分別為4.78萬億元、4.74萬億元、4.88萬億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2013-2020年，國內農副食品加工業規模以上工業企業營業收入的增速分別為14.1%、7.01%、2.69%、5.27%、-12.98%、-20.26%、-0.72%、2.94%。

不難發現，自2013年以來，國內農副食品加工業，規模以上工業企業主營業務收入的增速整體呈下滑趨勢。

值得注意的是，2021年，歐福蛋業的凈利潤增速下滑超50%。

1.2 2021年，歐福蛋業凈利潤下滑超50%

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業的營業收入分別為6.81億元、6.2億元、8.49億元、4.2億元。同期，歐福蛋業的凈利潤分別為-1,020.86萬元、4,873.69萬元、2,248.8萬元、2,064.35萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，歐福蛋業營業收入的增速分別為-8.9%、36.92%。2021年，歐福蛋業的凈利潤增速為-53.86%。

可以看出，2021年，歐福蛋業凈利潤陷負增長。

不僅如此，歐福蛋業的扣非后凈資產收益率，雖由負轉正，但2021年仍發生下滑。

1.3 2021年，歐福蛋業扣非后的凈資產收益率走低

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業扣除非經常性損益后凈資產收益率分別為-4.93%、18.51%、6.64%、5.59%。

除此之外，歐福蛋業的毛利率亦值得關注。

1.4 2021年，歐福蛋業主營業務毛利率“腰斬式”下滑

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業的主營業務毛利率分別為12.59%、20.35%、9.82%、13.25%。

可見，2021年，歐福蛋業的主營業務毛利率下滑至不足10%。

需要說明的是，歐福蛋業毛利率的下滑亦引起監管層的注意。

1.5 雞蛋采購額占超八成成本，稱未來蛋價將維持較高水平且存上漲趨勢

據招股書，歐福蛋業采購的生產原料以雞蛋為主。2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業雞蛋的采購金額（不含稅）分別為4.82億元、3.48億元、6.03億元、2.85億元，占其當期總采購的比例分別為91.88%、88.38%、91.49%、92.78%。

據歐福蛋業簽署于2022年9月12日的《關于歐福蛋業公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“一輪問詢回復”），歐福蛋業主要原材料雞蛋占產品總成本比重達80%左右，而2019-2021年，歐福蛋業采購雞蛋的平均價格分別為8.97元/千克、7.09元/千克、9.33元/千克。

且監管層要求歐福蛋業分析雞蛋價格周期性波動的具體表現、周期時長，測算其盈虧平衡點時的雞蛋采購價格，并分析雞蛋采購價格是否存在持續上漲的風險及對歐福蛋業生產經營的影響，說明歐福蛋業2022年業績是否存在虧損的可能。

對此，歐福蛋業稱雞蛋價格的波動對其業績和盈利的確具有決定性作用。同時，歐福蛋業預計2022年蛋價仍將維持較高水平，且存在繼續上漲的風險。歐福蛋業解釋，在產品售價不變的情況下，若蛋價進一步上漲，且無法通過價格調整將增加的成本轉移至下游客戶，或采取其他有效應對措施，則歐福蛋業2022年及以后的業績可能下降甚至發生虧損。

此外，若在產品售價不變的情況下繼續增加雞蛋消耗量，則蛋價的波動對歐福蛋業凈利潤的影響將進一步加大，其業績可能出現大幅下降甚至虧損。

需要指出的是，2020-2022年，國內雞蛋的市場價格逐年攀升。

1.6 2022年9月全國雞蛋市場價格，較去年同期上漲39.4%

據農業農村部數據，2020年9月、2021年9月及2022年9月，全國雞蛋的市場價格分別為8.35元/千克、10.47元/千克、11.64元/千克。

即相較于2020年9月，2022年9月，全國雞蛋的市場價格上漲39.4%。

由上述情形可知，在國內農副食品加工業規模以上工業企業營業收入增勢放緩的背景下，2021年，歐福蛋業凈利潤增速告負的同時，其扣非后的凈資產收益率與主營業務毛利率也下滑。且歐福蛋業表示，蛋價對歐福蛋業的業績起決定性的作用，蛋價維持在較高水平，歐福蛋業2022年及以后的業績可能下降甚至發生虧損。那么，對于歐福蛋業而言其未來將如何保持持續盈利能力？

二、曾因儲存化學品不合規等問題被處罰，董秘曾卷入行賄案件

內外相應，言行相稱。內部治理能力是保障企業健康有序發展的基石。此方面，歐福蛋業及其子公司頻受行政處罰。

2.1 2019-2020年，歐福蛋業及其子公司因儲存化學品不合規等問題受處罰

據招股書，2020年9月14日，因歐福蛋業化學品庫存放多種危化品，未設置具體化學品安全周知卡等警示標志、化學品臨時存放點存放多種?；?，門外未設置靜電消除裝置等行為，蘇州市吳江區黎里鎮政府責令歐福蛋業限期改正，并對其罰款1.5萬元。

2019年2月10日，因歐福蛋業子公司太陽食品（天津）有限公司消防控制器存在故障，消防設施、器材未保持完好有效，天津市北辰區消防支隊對其作出罰款5,000元的行政處罰。

2019年2月2日，因歐福蛋業子公司廣東歐福蛋業有限公司未及時辦理企業信息變更，惠州海關對其處以警告，并責令改正。

值得注意的是，歷史上，歐福蛋業的高管曾卷入受賄案。

2.2 2011-2013年，董秘葉林為歐福蛋業謀取利益而行賄公職人員

據2015年1月15日發布的（2014）蘇刑二終字第0025號文件，2011-2013年，凌志純利用其職務便利，在負責農業產業化龍頭企業評選、企業生產監管等工作中，非法收受蘇州歐福蛋業有限公司（歐福蛋業前身，以下統稱“歐福蛋業”）行政、財務總監葉某所送財物，合計1.3萬元，為其謀取利益。

據招股書，2020年4月至招股書簽署日2022年12月6日，葉林擔任歐福蛋業董事會秘書。2004年4月至2016年3月，葉林擔任歐福蛋業財務總監。

可以看出，上述受賄案的歐福蛋業行政、財務總監葉某，或為歐福蛋業現任董事會秘書葉林。

即是說，2019-2020年，歐福蛋業及其子公司因違規儲存化學品等問題，受到行政處罰。值得注意的是，2011-2013年，時任歐福蛋業財務總監的葉林，為歐福蛋業在龍頭企業評選、企業生產監管等工作中謀求利益而行賄，令人唏噓。

另外，歐福蛋業的貿易商客戶“異象”頻出。

三、“零人”客戶成立當年即合作，超億元交易真實性存疑

巧詐不如拙誠。客戶作為企業的重要外部利益相關者，對企業經營狀況的重要性不言而喻。而歐福蛋業貿易商客戶出現未成立即合作的“異象”。

3.1 披露與貿易商客戶2012年開始合作，而官宣稱客戶于2016年才成立

據一輪問詢回復，沈陽寶華商貿有限公司（以下簡稱“寶華商貿”）系歐福蛋業主要貿易商客戶，雙方開始合作時間為2012年，合作情況為持續合作。

據市場監督管理局數據，寶華商貿成立于2016年9月7日，經營范圍包括食品經營、酒類經營等。

不難看出，2016年9月，寶華商貿成立，而歐福蛋業招股書稱其與寶華商貿已于2012年開始合作。

不僅如此，歐福蛋業的貿易商客戶現零人異象。

3.2 累計銷售達1.62億元的貿易商客戶成立當年即合作，其社?，F零人異象

據招股書，蘇州平路系蘇州平路供應鏈管理有限公司（以下簡稱“平路供應鏈”）及蘇州平路貿易有限公司（以下簡稱“平路貿易”），二者均為歐福蛋業主要客戶。

據一輪問詢回復，平路供應鏈及平路貿易系歐福蛋業前五大貿易商。2021年，蘇州平路將其交易主體由平路貿易轉換為平路供應鏈。2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業對平路供應鏈及平路貿易的累計銷售額分別為5,516.4萬元、4,390.29萬元、4,409.77萬元、1,885.59萬元。此外，歐福蛋業與蘇州平路的開始交易時間為2018年。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業對平路供應鏈及平路貿易的累計銷售額為1.62億元。

然而，平路供應鏈及平路貿易或為“零人”企業。

據市場監督管理局數據，平路供應鏈成立于2021年3月17日，注冊資本為500萬元，經營范圍包括食品經營、供應鏈管理服務等。平路供應鏈2021年年報顯示，馬賀、陶耀斌對其分別認繳出資5萬元、495萬元。并且截至查詢日2022年12月28日，馬賀、陶耀斌仍系平路供應鏈股東，且平路供應鏈未有變更記錄。此外，2021年，平路供應鏈的員工社保繳納人數為0人。

另外，平路貿易成立于2018年1月10日，經營范圍包括食品銷售等，2022年3月17日，平路貿易注銷。截至注銷日2022年3月17日，陸慧瑜系平路貿易唯一股東，且平路貿易未有投資人變更記錄。2018-2020年，平路貿易的員工社保繳納人數均為0人。

根據《金證研》北方資本中心研究，陶耀斌對平路供應鏈的持股比例為99%。

據公開信息，截至查詢日2022年12月28日，除平路供應鏈外，陶耀斌亦經營永州市冷水灘區萌貝兒親子樂園（以下簡稱“萌貝兒親子樂園”）。此外，陸慧瑜無其他關聯企業。

據市場監督管理局數據，萌貝兒親子樂園系陶耀斌經營的個體工商戶。

即是說，平路供應鏈及平路貿易均或不存在，由其實際控制人代繳社保的情形。而兩家貿易商客戶自成立起，員工社保繳納人數均為0人，是否具備交易能力？

不僅如此，歐福蛋業另一貿易商客戶亦為零人企業。

3.3 與貿易商飲源商貿成立次年即合作，且飲源商貿或為零人企業

據一輪問詢回復，上海飲源商貿有限公司（以下簡稱“飲源商貿”）系歐福蛋業貿易商。2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業對飲源商貿的銷售額分別為252.22萬元、352.74萬元、423.41萬元、163.46萬元。此外，歐福蛋業稱其與飲源商貿的開始合作時間為2019年。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業對飲源商貿的累計銷售額為1,191.83萬元。

據市場監督管理局數據，飲源商貿成立于2018年9月29日，經營范圍包括食用農產品(000061)、辦公文化用品的銷售等。截至查詢日2022年12月28日，王正君系飲源商貿唯一股東，且飲源商貿未有投資人變更記錄。2018-2021年，飲源商貿的員工社保繳納人數均為0人。

據公開信息，截至查詢日2022年12月28日，飲源商貿的實際控制人王正君無其他關聯企業。

也就是說，飲源商貿或不存在由其實際控制人代繳社保的情形。

而問題仍在繼續。

3.4 累計貢獻逾四千萬元收入的貿易商客戶，員工社保繳納人數多年未超3人

據一輪問詢回復，2019-2021年及2022年1-6月，上海雷宇食品有限公司（以下簡稱“上海雷宇”）均系歐福蛋業的前五大貿易類客戶，歐福蛋業對上海雷宇的銷售額分別為682.52萬元、959.78萬元、2,110.68萬元、947.78萬元。另外，歐福蛋業與上海雷宇的開始合作時間為2015年。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，歐福蛋業對上海雷宇的累計銷售額為4,700.76萬元。

據市場監督管理局數據，上海雷宇成立于2015年12月11日，經營范圍包括食品流通、食用農產品的銷售。截至查詢日2022年12月28日，孫曉宇系上海雷宇的唯一股東，且上海雷宇未有變更記錄。2019-2021年，上海雷宇的員工社保繳納人數分別為0人、2人、3人。

據公開信息，除上海雷宇外，孫曉宇無其他控制企業。

上述情形可知，歐福蛋業問詢回復披露其與貿易商客戶寶華商貿的開始合作時間，早于市場監督管理局披露寶華商貿的成立時間。并且，貿易商客戶蘇州平路成立當年即合作，飲源貿易成立次年即合作，上海雷宇成立即合作，前述多家貿易商的社保繳納人數為0人或者寥寥無幾。歐福蛋業與上述貿易商客戶合計超億元的交易真實性幾何？尚待解答。

一波未平，一波又起，歐福蛋業募投項目的新增產能與官宣對壘。

四、董事學歷驚現“倒退”，募投項目產能規?；蛟饪浯?/p>

一言不實，百事皆虛。信息披露向來是監管層關注的重點內容，令人費解的是，歐福蛋業一名董事，出現學歷“倒退”異象。

4.1 招股書披露董事系本科學歷，而公開轉讓說明書顯示為碩士學歷

據招股書，截至招股書簽署日2022年12月6日，Ronald Bouwens擔任歐福蛋業董事，其學歷為本科。

據歐福蛋業簽署于2016年8月16日的《公開轉讓說明書》（以下簡稱“公開轉讓說明書”），截至公開轉讓說明書簽署日2016年8月16日，Ronald Bouwens的學歷為碩士。

可以看出，對于歐福蛋業董事的學歷，其招股書披露的學歷與公開轉讓說明書不符。

不僅如此，歐福蛋業對其募投項目新增產能的描述與官方存“出入”。

4.2 稱募投項目達產后將新增產能2,500噸，而官方顯示產能不變

據招股書，此番上市，歐福蛋業擬募資4,189.99萬元用于預制蛋制品、蛋液及蛋制品生產線技術改造項目（以下簡稱“預制蛋制品技改項目”）。該項目的投資總額為7,600萬元，實施主體為歐福蛋業，項目備案代碼為2203-320509-89-02-637098。

據蘇州市吳江區政府于2022年3月23日發布的“蘇州歐福蛋業股份有限公司預制蛋制品、蛋液及蛋制品生產線技術改造項目”涉及的備案證（以下簡稱“投資備案”），歐福蛋業預制蛋制品、蛋液及蛋制品生產線技術改造項目的總投資為7,600萬元，項目法人單位為歐福蛋業，項目代碼為2203-320509-89-02-637098。

對比項目名稱、項目代碼、項目投資額可以看出，上述官方公示的項目投資備案，與歐福蛋業招股書披露的“預制蛋制品技改項目”或為同一項目。

然而，關于上述募投項目的產能情況，招股書與投資備案存在“出入”。

據招股書，歐福蛋業“預制蛋制品技改項目”實施滿產后，預計可增加500噸/年的預制產品和2,000噸/年的液體產品（蛋撻液和咸蛋黃醬各1,000噸/年）及可以完成6,000噸/年的蛋白飲料預混液的制備。

據投資備案，歐福蛋業“預制蛋制品技改項目”對原有生產設備進行智能化改造，不新增變壓器，并對其工程進行適應性改造。完成后，能提高產品質量、減少人工、降低成本，保持產能不變。

不難看出，投資備案顯示歐福蛋業“預制蛋制品技改項目”完成后保持產能不變，而招股書披露該項目滿產后預計新增2,500噸產能。

而在財務數據現矛盾的背后，歐福蛋業審計機構頻現“黑歷史”。

4.3 2020-2021年，審計機構天職國際頻因執業問題“吃”警示函

據招股書，本次上市，歐福蛋業的審計機構為天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱“天職國際”）。

據證監會江蘇監管局[2020]65號文件，2020年7月23日，天職國際及其相關注冊會計師，因在執行揚州日興生物科技股份有限公司首次公開發行股票并上市的財務報表審計及內部控制鑒證項目中，存在審計證據不充分、部分審計程序不到位，被江蘇證監局出具警示函。

據證監會北京監管局[2020]161號文件，2020年10月26日，天職國際及其相關注冊會計師因在執行東方網力(300367)科技股份有限公司2019年年報審計項目及2018年年報審計項目中，存在貨幣資金、預付賬款、其他非流動金融資產、應收賬款及收入、預計負債、存貨的審計程序不到位等問題，被北京證監局出具警示函。

據證監會遼寧監管局[2021]2號文件，2021年1月21日，天職國際及其相關注冊會計師，因在沈陽機床股份有限公司2019年年報審計項目執業中，存在初步業務活動及風險評估，內控、實質性及特殊事項審計程序，以及審計報告及復核程序方面的問題，被遼寧證監局采取監管談話的監督管理措施。

可見，2020-2021年，歐福蛋業的審計機構天職國際曾三度因執業問題，被采取監管措施，其能否在此次執業中勤勉盡責，猶未可知。

簡言之，歐福蛋業董事的學歷，與其公開轉讓說明書披露的學歷“打架”。而且，歐福蛋業稱其預制蛋制品技改項目完成后可新增產能，而官宣信披該項目完成后保持產能不變。且歐福蛋業的審計機構天職國際，因執業問題被多次警告。對此，歐福蛋業的信披質量如何？或該打上問號。

青山座座皆巍峨。未來，歐福蛋業能否經受住資本市場的考驗？

免責聲明：本研究分析系基于我們認為可靠的或已公開的信息撰寫，我們不保證文中數據、資料、觀點或陳述不會發生任何變更。在任何情況下，本研究分析中的數據、資料、觀點、或所表述的意見，僅供信息交流、分享、參考，并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，我們不對任何人因使用本研究分析中的任何數據、資料、觀點、內容所引致的任何損失負任何責任，閱讀者自行承擔風險。本研究分析，主要以電子版形式分發，也會輔以印刷品形式分發，版權均歸金證研所有。未經我們同意，不得對本研究分析進行任何有悖原意的引用、刪節和修改，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。

本文首發于微信公眾號：金證研。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 以下簡稱 營業收入 工業企業