天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤近期對亞士創(chuàng)能(603378)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，23年盈利彈性值得期待》，本報告對亞士創(chuàng)能給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為17.75元，當(dāng)前股價為13.72元，預(yù)期上漲幅度為29.37%。

(資料圖片)

亞士創(chuàng)能(603378)

事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計22年全年實現(xiàn)歸母凈利潤0.8-1.2億元（去年同期虧損5.4億元），扣非歸母凈利潤0.24-0.64億元（去年同期虧損6.5億元），整體符合我們預(yù)期，其中Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.1-0.5億元（去年同期虧損6.75億元），整體符合我們預(yù)期。

22年需求承壓影響收入，利潤扭虧為盈

公司22年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.31億元，同比-36.62%，主要系需求持續(xù)低迷導(dǎo)致銷量下滑，分季度來看，公司Q1/Q2/Q3收入分別為4.88/9.25/9.18億元，同比-18.77%/-45.68%/-33.21%，四季度受春節(jié)較早導(dǎo)致需求提前結(jié)束等因素影響，我們預(yù)計收入環(huán)比Q3或進(jìn)一步下降，但由于去年四季度公司收入基數(shù)較低，我們判斷22Q4同比降幅有望較Q3有所收窄。按業(yè)績預(yù)告中值計算，公司Q4實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，環(huán)比Q3下滑20%，若剔除前三季度信用減值影響，22年全年歸母凈利潤同比下滑48%，主要因收入下降較多。

原材料價格持續(xù)下降，23年凈利率或有較大改善彈性

涂料原材料價格Q3開始明顯下降，丙烯酸/鈦白粉Q3均價環(huán)比分別下滑37.4%/12.8%，公司Q3毛利率已恢復(fù)至32.7%，同比/環(huán)比分別提升5.65/2.34pct，Q4兩類原材料價格環(huán)比繼續(xù)下降14.6%/12.2%，同比分別下降54.0%/24.3%，預(yù)計全年毛利率同比或明顯提升，23年有望繼續(xù)維持高位。公司前三季度期間費用率同比提升4.2pct，費用率提升主要因銷售收入下滑導(dǎo)致費用未能攤薄，因此若23年公司收入規(guī)模擴(kuò)大，有助于進(jìn)一步攤薄固定成本費用，凈利率或有較大改善彈性。

地產(chǎn)政策不斷加碼，需求恢復(fù)可期

受新建房需求大幅下滑影響，公司22年收入降幅較大，而四季度以來地產(chǎn)政策不斷加碼，政策效果或在23年逐步顯現(xiàn)，對新建竣工需求將有一定提振作用，我們認(rèn)為公司收入增長或有較好恢復(fù)。中長期看，涂料仍是消費建材黃金賽道，舊改、二手房等有望支撐存量需求逐漸崛起，公司有望依托渠道變革不斷提升市占率，仍具備較好的成長基礎(chǔ)。維持22-24年歸母凈利潤1.05/3.1/4.2億元，參考可比公司，給予公司23年25x目標(biāo)PE，目標(biāo)價17.75元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：渠道拓展不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲，行業(yè)競爭加劇，業(yè)績預(yù)告僅為初步測算結(jié)果，具體數(shù)據(jù)以正式發(fā)布的22年年報為準(zhǔn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)方晏荷研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為28.66%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.28。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為12.76。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，亞士創(chuàng)能（603378）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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