東吳證券國際經紀有限公司陳睿彬近期對天合光能進行研究并發布了研究報告《2022年業績預告點評：Q4組件出貨和盈利繼續提升，23年看好量利雙升》，本報告對天合光能給出買入評級，認為其目標價位為98.70元，當前股價為71.78元，預期上漲幅度為37.5%。

天合光能(688599)

(相關資料圖)

投資要點

事件：公司發布2022年度業績預告，公司預計實現歸母凈利潤34.2-40.2億元，同增90%-123%，扣非歸母凈利潤32.1-38.0億元，同增107%-146%。其中2022Q4歸母凈利潤10.2-16.2億元，同增57%-150%，環增-10%-43%，扣非歸母凈利潤9.7-15.6億元，同增69%-171%，環增-11%-43%。公司2022Q4電站及資產類計提減值損失8-9億元，匯兌損失約2億元，硅料硅片等投資收益約8-10億元，基本對沖減值及匯兌損失，若考慮減值沖回，業績略超市場預期。

Q4組件出貨高增、單瓦利潤再創新高！我們預計公司2022年組件出貨約43GW，同增約75%，其中202204出貨13GW，我們測算單瓦盈利9分/W左右，環比提升1分，貢獻11-12億元利潤，單瓦盈利創新高，主要在于硅料硅片降價及運費下降。2023年公司預計組件出貨60-65GW，同增50%，看好盈利繼續提升：①受益上游原材料價格快速下降，在手高價訂單帶來盈利提升；2我們預計2023年公司TOPCon出貨20GW左右，享受新技術溢價：③硅片產能擴張帶來一體化率提升，成本有望下降，推動組件量利雙升！

分布式系統高盈利、儲能開始放量扭虧為盈！我們預計2022年公司分布式系統出貨6-6.5GW，其中202204出貨2GW+，單瓦盈利維持約0.16元/W，貢獻2-3億元利潤：2023年組件降價，分布式收益率提升，市場進一步擴大，我們預計公司開發9-10GW，同增45%+。支架2022年出貨4.3-4.5GW，其中跟蹤支架1.7-1.8GW，占比約為40%，2022Q4支架出貨約1.3-1.5GW，盈虧平衡：我們預計2023年出貨7-8GW，同比翻倍增長。公司儲能以國內大儲為主，2022Q4上量迅速，出貨約1.5Gwh，扭虧為盈，我們預計2022年出貨1.8-2Gwh，2023年國內海外齊發力，我們預計出貨3-4GWh，可實現盈利貢獻。

盈利預測與投資評級：基于公司組件出貨高增，戶用分布式高盈利，儲能業務放量，我們上調2022-2024年公司盈利預測，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為37.5/71.4/96.5億元，（前值為37.0/66.1/90.6億元），同比+108%/+90%/+35%，基于公司光伏龍頭地位，同時儲能業務發力，我們給予公司2023年30倍PE，對應目標價98.7元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券李可倫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利36.02億，根據現價換算的預測PE為42.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為89.27。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天合光能（688599）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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