中國銀河證券股份有限公司陳柏儒近期對太陽紙業(002078)進行研究并發布了研究報告《營收穩健擴張，底部靜待盈利向上》，本報告對太陽紙業給出買入評級，當前股價為12.93元。

太陽紙業(002078)

(資料圖)

事件：公司發布2022年年度業績快報，實現營業收入399.51億元，同比增長24.86%；歸母凈利潤27.78億元，同比下降6.05%；EPS1.03元/股。其中，第四季度單季實現營業收入103.11億元，同比增長24.5%；歸母凈利潤5.1億元，同比增長170.49%。

營收穩健擴張，漿價高企致利潤受損。2022年，公司營收實現穩健擴張，同比增長24.86%，主要是因為新增產能釋放，相關紙制品及木漿產銷量增加。然而，全球紙漿供應緊張導致漿價大幅上漲，進而帶動公司原材料成本提升，疊加人工費用及管理成本等增長，公司利潤同比微降。

產能投放緩解紙漿供應壓力，漿價下行釋放盈利彈性。AraucoMAPA項目已于1月20日生產出首批漿包。同時，UPM紙漿廠建設工作已進入設施最后調試階段，預計將于23年一季末投產。伴隨紙漿供應投產，漿價已開始持續下行，截至2月24日，闊葉漿、針葉漿和化機漿價格分別較高點下降14.61%、7.17%、0.84%，預計未來仍將持續，漿紙系產品盈利能力將得到較大改善。

業務布局成長性顯著，穩步推進林漿紙一體化。公司山東、廣西、老撾三大基地協同發展，整體紙、漿產能已超過1,000萬噸。同時，公司不斷推進林漿紙一體化戰略進程，產能擴張帶動銷售增長，自給漿布局提高盈利中樞，并熨平周期波動。公司將在廣西南寧投資不超過90億元，建設525萬噸林漿紙一體化技改及配套產業園項目（一期），預計將建設220萬噸高檔包裝紙產能，及年產65萬噸自制漿產能。

投資建議：公司穩步推進林漿紙一體化戰略，產能布局持續完善，規模效應及成本優勢不斷擴大，預計公司2022/23/24年能夠實現基本每股收益0.99/1.13/1.32元/股，對應PE為13X/11X/10X，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期；原材料價格上漲；產能建設進程不及預期；市場競爭加劇的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)李鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.06%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利28.02億，根據現價換算的預測PE為12.1。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.24。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業（002078）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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