西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)天能股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《老樹(shù)“新”花，鉛碳儲(chǔ)能或成新增長(zhǎng)點(diǎn)，展望歐儲(chǔ)放量后利潤(rùn)兌現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)天能股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.53元。

天能股份(688819)

投資要點(diǎn)

(資料圖)

事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入417.8億元，同比+7.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.0億元，同比+38.9%。對(duì)應(yīng)22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.4億元，同比-8.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比-29.1%。

全年鉛蓄電池銷售約105GWh，領(lǐng)先下游行業(yè)增長(zhǎng)。2022年，公司鉛蓄電池下游兩輪車行業(yè)飛速發(fā)展，帶動(dòng)公司銷量超預(yù)期增加。全球電動(dòng)車網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)兩輪車總銷量達(dá)6007萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約20%。存量市場(chǎng)增速預(yù)計(jì)約8%，較2021年均存在顯著擴(kuò)張。經(jīng)測(cè)算，公司兩輪車用鉛酸電池銷量跟隨下游市場(chǎng)增長(zhǎng)，達(dá)到100GWh，同比+8%。同時(shí)，公司積極開(kāi)拓鉛蓄電池應(yīng)用場(chǎng)景，48V啟動(dòng)啟停電池、備用儲(chǔ)能等下游客戶均有所突破，預(yù)計(jì)2022年鉛蓄電池總銷量將達(dá)到105GWh。此外，公司鋰電業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2022年出貨約3GWh，主要由新增工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品拉動(dòng)。

鉛炭?jī)?chǔ)能需求廣闊，有望成為傳統(tǒng)鉛蓄業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年，鉛炭?jī)?chǔ)能技術(shù)在《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》等指導(dǎo)文件中被多次重點(diǎn)提及，鉛炭?jī)?chǔ)能作為最早期的新型儲(chǔ)能方案，重新回歸主流。主要得益于：（1）鉛炭?jī)?chǔ)能具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前循環(huán)壽命已達(dá)到3000次，運(yùn)營(yíng)成本攤薄、經(jīng)濟(jì)性保持領(lǐng)先；（2）鉛炭電池?fù)碛袠O強(qiáng)的穩(wěn)定性，鉛炭?jī)?chǔ)能電站更為適合在人群密集區(qū)域鋪設(shè)；（3）經(jīng)過(guò)天能集團(tuán)對(duì)于鉛蓄電池回收技術(shù)的持續(xù)鉆研，當(dāng)下已實(shí)現(xiàn)電池“內(nèi)循環(huán)”，使用過(guò)程將不會(huì)存在污染。2022年底，公司與太湖能谷簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，未來(lái)3年太湖能谷將在其所實(shí)施的儲(chǔ)能項(xiàng)目中采用公司鉛炭電池電芯總量合計(jì)不低于30GWh。綜上，預(yù)計(jì)隨著下游應(yīng)用場(chǎng)景逐步擴(kuò)張、豐滿，2023年公司鉛炭?jī)?chǔ)能產(chǎn)品出貨有望達(dá)到10GWh，若對(duì)標(biāo)公司鉛酸電池0.02元/Wh的盈利能力，將增厚公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)約2億元。

利潤(rùn)端顯著改善，展望2023年鋰電歐儲(chǔ)業(yè)務(wù)利潤(rùn)兌現(xiàn)。經(jīng)過(guò)2022年初調(diào)價(jià)機(jī)制完善后，公司盈利能力同比大幅改善，凈利率增長(zhǎng)超1pp。經(jīng)測(cè)算，2022年鉛蓄業(yè)務(wù)盈利能力修復(fù)至歷史平均水平，達(dá)0.02元/Wh；鋰電池業(yè)務(wù)受原材料碳酸鋰等大幅漲價(jià)影響，仍略有虧損。2023年，公司天能SAFT子公司將實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨，受益于產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)、下游儲(chǔ)能需求爆發(fā)，鋰電業(yè)務(wù)出貨量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，接近7GWh。同時(shí)，SAFT兼具渠道優(yōu)勢(shì)，疊加2023年碳酸鋰等原材料供給增加、價(jià)格下降，有望助力公司鋰電業(yè)務(wù)盈利能力回暖。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.96元、2.41元、2.76元，對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、15倍、13倍。公司規(guī)劃目標(biāo)積極，產(chǎn)能建設(shè)、戰(zhàn)略合作持續(xù)落地，看好以價(jià)值促成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、上下游合作發(fā)生重大變化的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天能股份（688819）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開(kāi)信息整理，與本站立場(chǎng)無(wú)關(guān)。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問(wèn)題請(qǐng)聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對(duì)您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。

關(guān)鍵詞： 鉛蓄電池 盈利能力 證券之星