海通證券(600837)發布研究報告稱，歷史上公募大調倉持續3-4個季度，如15-16年TMT到白酒，20-21年白酒到新能源，背后邏輯是新板塊配置低、業績增長。政策+技術雙輪驅動支持TMT基本面回升，基金對的TMT配置不高，基金持倉或逐漸從新能源轉向TMT。短期雨后彩虹已出現，全年A股震蕩上行，數字經濟望成為第一主線，關注“中特估”的策應線。

▍海通證券主要觀點如下：

(資料圖片)

15-16年公募大調倉：TMT到白酒。

15-16年移動互聯周期結束，產業鏈基本面開始下滑。15年末智能移動設備產業發展進入成熟期，智能手機滲透率突破90%，此后智能手機銷量震蕩下滑，滲透率的提升開始放緩甚至停滯，TMT產業鏈基本面開始下滑。

TMT基本面下滑也導致公募基金開始大幅調倉，基金重倉股中TMT行業占比從15Q4的30.8%大幅下降至16Q4的20.3%，相對自由流通市值的超配力度也從15Q4的15.3個百分點下降至16Q4時的5.8個百分點。此后基金重倉的方向逐漸轉向以白酒為代表的消費板塊，增配白酒的背后是基本面反轉疊加低估低配。

16年白酒行業景氣度逐步回暖，業績逐漸釋放，低估低配的白酒迎來公募基金的明顯增持。伴隨著基金加大對白酒的配置力度，白酒行業相對市場取得明顯超額收益，16-20年申萬白酒指數累計漲幅達653%，同期萬得全A指數為9.6%。

20-21年公募大調倉：白酒到新能源。

20-21年申萬白酒行業企業盈利增速下滑，白酒歸母凈利同比增速均值從16-19年間的26%下降至20-21年間的17%。白酒歸母凈利增速中樞的下移也導致公募基金開始大幅調倉，基金重倉股中白酒行業占比從21Q1的高點15.8%下降至21Q4的11.7%。從時間上看，這次公募基金大規模減倉白酒持續了3個季度。這一階段基金重倉的方向逐漸轉向高景氣的新能源板塊。

20年開始，公募基金就在逐漸增加對新能源的配置力度，基金重倉股中新能源板塊市值占比從20Q1的6.4%大幅上升至21Q4的21.2%。基金調倉轉向新能源的背后是其景氣度更高。從基本面看，政策支持+技術進步推動下，新能源產業周期逐步演繹，產業鏈基本面持續上行，估值和基金配置力度都不高的新能源板塊迎來公募基金的明顯增持。

隨著基金加大對新能源的配置力度，新能源板塊相對市場取得明顯超額收益，20-21年申萬電新指數累計漲幅達188%，同期萬得全A指數為37%。

公募調倉轉向TMT或將持續一段時間。

政策+技術雙輪驅動提振TMT行業基本面，基金持倉或從新能源轉向TMT。政策方面，未來國家將自上而下統籌科技產業的發展，提供更多的資源支持。技術方面，人工智能技術進步正加快在各行業落地應用。當前TMT板塊低估低配，隨著政策+技術驅動下數字經濟發展提速，公募基金或將持續增配TMT板塊。

大勢觀點方面，短期雨后彩虹已現，但由于美歐央行仍在加息，未來一段時間海外市場的擾動因素仍存，如近日德意志銀行的風險成為市場新的關注點。

全年維度來看，美聯儲加息周期將結束，國內在穩增長政策支持下宏微觀基本面進一步走向復蘇，居民資產配置力量正推動公募資金入市，23年A股春意依舊盎然，將呈現震蕩上行態勢。行業配置上，數字經濟為代表的TMT是全年主線，并重視“中特估值體系”。

風險提示：

通脹繼續大幅上行，國內外宏觀政策收緊。

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