西南證券股份有限公司蔡欣近期對(duì)華利集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《壁壘深厚的全球運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭》，本報(bào)告對(duì)華利集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為52.07元。

【資料圖】

華利集團(tuán)(300979)

全球運(yùn)動(dòng)鞋履制造龍頭，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司為全球運(yùn)動(dòng)鞋履制造龍頭，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收205.7億元，2017-2022年?duì)I收GAGR為15.5%。得益于下游需求旺盛疊加產(chǎn)能快速擴(kuò)張，公司營(yíng)收增速及凈利潤(rùn)增速均快于可比公司。盈利能力方面，受毛利率較高的前五大客戶銷售占比提升帶動(dòng)，2021年公司毛利率為27.2%，較2017年提升3.2pp。公司較好的成本管控和精細(xì)化管理帶來(lái)降本增效，公司盈利能力領(lǐng)先。

運(yùn)動(dòng)鞋履制造行業(yè)景氣度高，壁壘穩(wěn)固。2017-2021年運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模GAGR1.3%，增速高于全球鞋履市場(chǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)規(guī)模占鞋服整體比重在兩成以上。未來(lái)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)將受益于1）運(yùn)動(dòng)參與率提升；2）人均運(yùn)動(dòng)鞋服消費(fèi)金額和消費(fèi)量提升，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。運(yùn)動(dòng)鞋履行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)，全球運(yùn)動(dòng)品牌CR5從2014年27.4%增加至31.3%，遠(yuǎn)高于男裝、女裝和童裝。此外，受益于下游品牌商嚴(yán)苛的供應(yīng)鏈審核，運(yùn)動(dòng)鞋履制造行業(yè)壁壘高，頭部鞋履制造商集中度有望持續(xù)提升。

以卓越供應(yīng)能力綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司建立事業(yè)部統(tǒng)籌以客戶為中心的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)供應(yīng)，在研發(fā)方面公司早年憑借掌握硫化這一差異化技術(shù)優(yōu)勢(shì)打開(kāi)國(guó)際客戶市場(chǎng)。目前公司從產(chǎn)品研發(fā)到量產(chǎn)階段全程參與客戶產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及落地，有效提升客戶粘性；在制造方面，公司積極推進(jìn)自動(dòng)化改造，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率和快反能力行業(yè)領(lǐng)先，并通過(guò)差異化選址和集中化生產(chǎn)，有效降低生產(chǎn)成本。得益于公司以客戶為中心在研發(fā)、交貨期以及產(chǎn)品質(zhì)量方面優(yōu)勢(shì)顯著，公司實(shí)現(xiàn)了與優(yōu)質(zhì)客戶的深度綁定，同時(shí)新客戶拓展順利，未來(lái)有望受益于優(yōu)質(zhì)客戶訂單增長(zhǎng)和公司在客戶份額的增加。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為2.76元、3.11元、3.7元，對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、16倍、14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游品牌庫(kù)存去化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券(601878)馬莉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.8%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利32.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.17。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為76.72。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華利集團(tuán)（300979）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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