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格隆匯3月29日丨中金發研報指，青瓷游戲(6633.HK)2022年收入達6.3億元，經調整凈利潤達4,618萬元。公司2022年下半年海外布局實現新突破，業績步入正向循環，收入同/環比增長6%/35%。根據公告，《最強蝸牛》日本版2022年6~12月區域總流水1.36億元，推動全年海外收入占比提升至25%。從營銷費率角度看，該行認為公司在游戲上線前期投入逐步實現回收，推動2022年下半年實現經調整歸母凈利潤1.26億元。

中金稱，公司在國內外均有布局，于2023年1月在中國大陸地區上線自研游戲《使魔計劃》(首兩月流水2,550萬元，該行判斷產品采用精準分發模式利潤率較好)、在泰國上線《最強蝸牛》，其中《最強蝸牛》有望在年內上線北美地區。公司有版號產品儲備豐富，新游戲方面，根據公告，公司2023年預計上線1款自研產品及5款引進授權產品。展望2024/2025年，公司分別儲備有3/3款游戲，其中兩款為新增引進授權游戲。該行建議持續關注新品測試、上線進程帶來的基本面及估值彈性。

中金維持青瓷游戲Non-IFRS凈利潤預測不變。當前股價對應2023/2024年8/6倍Non-IFRS 市盈率。維持跑贏行業評級，由于行業估值中樞上移，上調目標價35%至7港元，對應2023/2024年9/7倍Non-IFRS P/E，上行空間17%。

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