浙商證券股份有限公司李丹,李逸近期對白云機場(600004)進行研究并發布了研究報告《白云機場2022年業績快報點評：22年虧損10.7億元，23年國際客流、免稅客單價有望超預期》，本報告對白云機場給出買入評級，當前股價為16.52元。

白云機場(600004)

(相關資料圖)

投資要點

白云機場 2022 年業績快報： 營業收入 39.7 億元/-23%，虧損 10.7 億元4 月 6 日，白云機場發布 2022 年業績快報。公司預計 2022 年營業收入 39.7 億元，同比-23%；歸母凈利潤-10.7 億元，虧損同比擴大 6.7 億元；扣非歸母凈利潤-11.2 億元。 其中 22Q4，營業收入 6.6 億元，同比-57%；歸母凈利潤-4.4 億元（ 21Q4 為盈利 0.8 億元）；扣非歸母凈利潤為-4.7 億元。

疫情影響貫穿全年，機場業務量低位運行。 2022 年，白云機場起降架次約 26.7萬架次/-26%，旅客吞吐量 2611 萬人次/-35%，貨郵吞吐量 188 萬噸/-8%。 其中22Q4，白云機場旅客吞吐量 417 萬人次，同比 21Q4 下降 55%，環比 22Q3 下降57%。其中國際及地區旅客吞吐量 29 萬人次，環比 22Q3 增長 24%。

2022 年公司收入、成本端均受疫情影響。 1） 受疫情反復沖擊， 機場主要業務量低位運行，同比大幅下降；同時， 公司運營成本、攤銷成本以及疫情防控支出也對公司經營產生較大壓力，導致全年虧損擴大。 2） 根據公司公告， 基于疫情等因素，公司減免 T1、 T2 航站樓廣告特許經營商部分廣告發布費，預計對公司2022 年收入影響約 1.65 億元，對 2022 年歸母凈利潤影響約 1.24 億元。 3） 2022年 6 月公司與中免簽署免稅補充協議，僅對疫情期間保底租金進行打折，未調整扣點率，當免稅銷售額恢復時公司免稅業務彈性將回到疫情前。根據免稅補充協議，我們預計 2022 年免稅租金收入同比基本持平，約為 1.2 億元。

未來展望： 2023 年看國際客流恢復， 收入成本剪刀差拐點或現

客流方面， 3 月國內客流已恢復至 19 年，國際航班量恢復至 4 成以上。 2023 年3 月，白云機場旅客量 498 萬人次，恢復至 19 年同期的 81%；其中國內旅客量456 萬人次，恢復至 19 年同期的 100%；國際及地區旅客量 42 萬人次，恢復至19 年同期的 26%。 3.26 進入新航季后，白云機場國際航班量恢復率躍升， 4 月 2日恢復率達到 43%，加速修復可期。

免稅方面， 國際客流恢復后機場免稅銷售規模恢復確定性較強，公司議價權將大幅回升。 2022 年 6 月，白云機場與中國中免簽署免稅補充協議，此次合同調整，僅涉及疫情期間（即國際客流低于疫情前 80%），不改變保底與提成孰高的計算模式，且只調整保底、不調整提成比例，因此，不影響疫后白云機場的收入預期。 根據中國海關， 23 年 1 月白云機場免稅店銷售額 1765 萬元，人均免稅銷售額 118 元，為歷史最佳。 19 年白云機場免稅店銷售規模與客單價基數低，人均消費額 103 元，不到上海機場(600009)/首都機場的 1/3，我們認為， 客單價上行趨勢有望持續超預期，有望驅動機場業績超預期。

有稅商業、廣告方面， 2022 年十一前后，白云機場 LV、 GUCCI、 Tiffany 精品店（有稅）陸續開業， 參照海內外機場精品發展情況， 我們預計 2023 年將有更多高奢品牌入駐，重塑機場有稅渠道商業價值。 23 年 3 月公司掛出 T1、 T2 廣告、有稅商鋪招商公告，我們預計合同重簽即將落地、并將取得不錯的結果。

成本端， 我們認為過去幾年白云機場成本控制尤其值得重視， 自 T2 航站樓 18年投產以來，白云機場員工數量從 17 年末的 13670 人下降至 21 年末的 10830人， 凈減 2840 人， 未來或將繼續維持下降趨勢。

盈利預測與投資建議

23 年 3 月白云機場國內客流已恢復到 19 年同期水平， 夏秋航季國際航班量將加速恢復，機場客流恢復將步入快車道， 免稅客單價上行趨勢有望持續超預期，驅動公司業績超預期。我們預計公司 22-24 年歸母凈利潤分別為-10.7、 5.9、 17.7 億元， 維持“買入”評級。

風險提示

客流恢復不及預期，免稅銷售不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券(601162)徐君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.45%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.08億，根據現價換算的預測PE為98.24。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，白云機場（600004）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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