東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭近期對東威科技進行研究并發布了研究報告《2022年報&2023年一季報點評：業績穩健增長，復合銅箔設備&光伏電鍍銅設備帶來新增長點》，本報告對東威科技給出增持評級，當前股價為91.99元。

東威科技(688700)

投資要點

【資料圖】

業績穩定增長，復合銅箔設備放量明顯： 2022 年公司實現營收 10.1 億元，同比+26%，其中垂直連續電鍍設備收入 6.7 億元，同比+1.7%，占比 66%，復合銅箔水電鍍設備 1.5 億元（對應 16 臺設備），同比+1413%，占比 14%，龍門式電鍍設備 0.8億元，同比+21%，占比 8%，滾鍍類設備 0.4 億元，同比+284%，占比 4%，真空磁控濺射設備 0.1 億元（對應 1 臺設備）、光伏鍍銅設備 0.03 億元（對應 2 臺設備）；歸母凈利潤 2.1 億元，同比+33%；扣非歸母凈利潤 2 億元，同比+34%。 2022Q4 單季營收 3.3 億元，同比+37%，環比+22%；歸母凈利潤 0.7 億元，同比+35%，環比+27%；扣非歸母凈利潤 0.6 億元，同比+53%，環比+28%。 2023Q1 單季營收 2.3 億元，同比+20%；歸母凈利潤 0.5 億元，同比+28%；扣非歸母凈利潤 0.5 億元，同比+33%。

盈利能力穩定，規模效應下復合銅箔設備毛利率顯著提升： 2022 年公司綜合毛利率為 41.9%，同比-0.8pct，其中垂直連續電鍍設備毛利率為 43.5%，同比-1.9pct，復合銅箔水電鍍設備 49.9%，同比+18.7pct，龍門式電鍍設備 24.8%，同比+6.1pct，滾鍍類設備 21.7%，同比-3.3pct，真空磁控濺射設備 32.3%，光伏鍍銅設備 41.4%；凈利率 21.1%，同比+1.1pct，期間費用率 19.0%，同比-1pct，其中銷售費用率為 6.8%，同比-1.1pct，管理費用率（含研發） 12.3%，同比-0.2pct，財務費用率-0.1%，同比+0.2pct。 2022Q4 單季綜合毛利率為 41.2%，同比-0.1pct，環比+1.2pct，凈利率為20.4%，同比-0.3pct，環比+0.9pct。 2023Q1 單季綜合毛利率為 45.2%，同比+1.6pct，凈利率為 21.6%，同比+1.3pct。

存貨&合同負債穩增，訂單充沛保障業績確定性： 截至 2023Q1 末公司合同負債為2.8 億元，同比+20%，存貨為 4.0 億元，同比+7%， 2022 年公司獲寶明科技、勝利精密(002426)等多家公司的正式訂單或框架協議，目前公司訂單持續增加中，以前零星購買公司設備并完成驗證的客戶已陸續開始批量采購公司設備，預計 2023 年產量不低于 130 臺左右，保障公司未來業績增長。

復合銅箔設備&光伏電鍍銅設備有望帶來新增長點： （ 1）復合銅箔設備：水電鍍設備 2022 年訂單、收入貢獻明顯；首臺真空磁控濺射設備 2022 年 12 月下線發貨并已確認收入，驗收速度較快。 （ 2）光伏電鍍銅設備：第一、二代設備已完成樣機交付并與終端客戶開展中試線合作，第三代 8000 片/小時設備已與客戶簽署戰略合作框架協議，計劃于 2023 年 7 月出貨至客戶處，公司也在構思研制新的、能使成本大幅下降的電鍍銅設備。

盈利預測與投資評級： 公司作為龍頭設備商充分受益于復合銅箔產業化，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 3.9/5.7/7.5 億元，當前股價對應動態 PE 為35/24/18 倍，維持“增持”評級。

風險提示： 下游擴產不及預期，新品拓展不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券陶波研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.16億，根據現價換算的預測PE為62.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為153.76。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東威科技（688700）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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