國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對中寵股份(002891)進行研究并發布了研究報告《外銷訂單短期承壓，國內高速成長趨勢不變》，本報告對中寵股份給出增持評級，當前股價為21.38元。

中寵股份(002891)

(資料圖片僅供參考)

業績簡評

4 月 19 日公司發布年報&一季報， 2022 年實現營收 32.48 億元，同比+12.72%；實現歸母凈利潤 1.06 億元，同比-8.38%，其中 4Q實現營收 8.06 億元，同比-7.32%；實現歸母凈利潤-0.09 億元。23Q1 實現營收 7.06 億元，同比-11%；實現歸母凈利潤 0.16 億元，同比-33.06%。

經營分析

海外受去庫存影響營收增速階段性放緩，國內保持靚麗成長。 1）分 區 域 ， 22A 境 內 / 境 外 營 收 分別 為 9/23.5 億 元 ，同比+30.55%/+7.1%， 3Q 起外銷受海外客戶去庫存影響訂單承壓。 2）分品類：寵物零食/罐頭/主糧/用品等營收21.4/6/3.6/1.47億元，同比+8.1%/+26.3%/+17.5%/+22.3%，其中 2H 增速-2.6%/+22.6%/持平，高端品牌 Zeal0 號罐、領先品牌鮮食盒等新品加速發力驅動罐頭成長靚眼。

濕糧結構優化&主糧自產率提升毛利率，營銷投入持續擴張。 22A毛利率 20.05%（同比+1.12pct）， 寵物零食/罐頭/主糧毛利率18.57%/26.41%/20.45%，同比-1.23/+1.8/+1.55pct。 22A 凈利率3.72%（同比-0.67pct），銷售/管理＆研發/財務費用率分別為9.33%/4.93%/0.46%，同比+0.88/-0.14/-0.38pct。

1Q 海外短期訂單仍承壓，美國工廠表現較優。 1Q 營收同比-11%，美國工廠由于產品結構偏高端化需求較優，保持快速成長且利潤表現較優，內銷自主品牌加大營銷力度，銷售/管理＆研發/財務費用 率 同 比 +2.78/+2/+0.85pct ， 凈 利 率 3.83% （ 同 / 環 比+0.4/+4.5pct）。

干糧加速發力+外銷企穩回暖， 雙輪驅動成長， 底部回購彰顯管理層信心。 海外業務，短期受成本壓力+下游去庫存訂單量預計有所擾動，中期有望憑借成本&品質優勢份額有望持續提升， 中期看好國內自主品牌加速成長。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司 23-25 年歸母凈利為 1.39、 2.3、 2.79 億元，當前股價對應 PE 分別為 49、 30、 25X， 下調至“增持”評級。

風險提示

行業競爭加劇的風險；匯率波動的風險；自主品牌建設不及預期；費用過度投放導致業績不及預期；商譽減值的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華安證券(600909)王鶯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為67.88%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.96億，根據現價換算的預測PE為34.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為27.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中寵股份（002891）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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