中航證券有限公司沈文文近期對科倫藥業(002422)進行研究并發布了研究報告《多項因素驅動業績高速增長，集采產品實現以價換量》，本報告對科倫藥業給出買入評級，當前股價為29.69元。

(資料圖)

科倫藥業(002422)

2022年報

報告期內，公司實現營業收入1891,265.35萬元，同比增長9.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤170,870.25，同比增長54.98%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤164,568.62萬元，同比增長58.60%；基本每股收益1.22元，同比增長56.41%。

業績快速增長，左氧氟沙星氯化鈉注射液集采實現以價換量

報告期內，公司輸液業務實現營業收入945,153.83萬元，同比減少3.56%；毛利率63.76%，同比下降了2.29個百分點。公司非輸液領域實現營業收入827,396.25萬元，同比增長16.21%；毛利率39.81%，同比下降了3.20個百分點。醫藥研發項目實現營業收入75,175.31萬元，同比增長4592.09%；毛利率66.50%。公司輸液業務中左氧氟沙星氯化鈉注射液于2021年納入第五輪國家集采，在中選區域銷量實現大幅增長，以價換量全年實現營業收入45,218萬元，同比增長186.90%。醫保目錄方面，公司目前有293個產品進入國家醫保目錄；集采方面，截至前八批集采，公司共有43項產品進入國家集采，涉及10余個疾病領域。其中，第七批和第八批集采公司分別中標產品數量達到11項和7項。整體來看，公司輸液和非輸液產品結構持續優化、銷售力度持續提升，疊加公司原料藥價格獲得恢復，子公司科倫博泰研發項目收入獲得確認，驅動了公司整體業績快速增長。

“創新驅動”戰略持續推進，ADC平臺國際化合作如火如荼

報告期內，公司研發費用達到179,508.84萬元，較去年同期增長3.37%。仿制藥方面，公司在2022年1月至2023年3月底，共獲得生產批件38項，獲得臨床批件3項，申報生產41項;38個生產批件中，包括26個仿制藥批件和12個一致性評價批件。創新研發方面，目前公司擁有創新藥研發管線33項，包括9項小分子藥物和24項生物大分子藥物。公司在2022年1月至2023年3月底，開展了12項臨床研究，涉及惡性腫瘤、自身免疫與炎癥等重大疾病領域，其中3項已開展臨床III期研究。此外，公司ADC技術平臺獲得國際領先創新藥企MSD認可，2022年1月1日至2023年3月31日，公司已完成至多9個ADC項目與MSD的合作。公司研發創新整體進展順利，隨著公司自研項目逐步進入收獲期，有望通過豐富自身產品管線，驅動公司長期發展。

川寧生物成功于創業板上市，科倫博泰擬于港交所上市

12月27日，公司控股子公司伊犁川寧生物技術股份有限公司成功于創業板上市。2月24日，公司控股子公司四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司向港交所遞交了主板上市申請。公司整體戰略布局規劃合理，控股子公司陸續分拆上市，一方面有望優化公司融資結構，增加公司競爭優勢；另一方面助推公司長期發展，提升公司整體估值水平。

投資建議：

我們預計公司2023-2025年攤薄后的EPS分別為1.45元、1.67元和1.84元，對應的動態市盈率分別21.02倍、18.26倍和16.59倍。科倫藥業是我國輸液細分行業龍頭企業，同時向創新藥企業轉型，公司研發進展順利，新批藥物持續放量，維持買入評級。

風險提示：政策風險、研發風險、創新藥研發低于預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中航證券沈文文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.53%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.73億，根據現價換算的預測PE為28.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為34.97。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科倫藥業（002422）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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