華西證券股份有限公司劉澤晶近期對首都在線進行研究并發布了研究報告《AI算力云龍頭，開啟第二波成長曲線》，本報告對首都在線給出買入評級，當前股價為19.4元。

(資料圖片僅供參考)

首都在線(300846)

事件概述

2023年4月22日公司發布2023年一季報，Q1實現營業收入2.71億元，同比下降11.78%。實現歸母凈利潤-0.57億元，同比下降257.47%。

分析判斷:

業務前瞻性布局，開啟第二波成長曲線

收入端來看，公司Q1實現營收2.71億元，同比下降11.78%，實現歸母凈利潤-0.57億元，同比下降257.47%。我們認為其根本原因是目前IDC和云業務正處于國際國內的宏觀經濟影響的尾聲期。然而全年來看，公司2022年已經進行了前瞻性投資，公司面對全新“AI市場”，持續加大面向新興產業所需的GEC邊緣計算平臺的研發及邊緣計算節點部署的投資力度；同時根據公司2022年年報，公司新增3.91億元的電子設備固定資產，在建工程轉入為3.29億元，我們認為此舉同樣側面反應公司對算力投入之大和對算力前瞻性布局。由于該業務部分前瞻性投資仍處于快速迭代升級階段，業績釋放需要時間，因此我們認為一季度收入與利潤略微下滑符合一致預期。

提前布局高性能算力網絡，深度綁定英偉達

面對數字孿生、AIGC、AR/VR等行業的高速發展，公司在鞏固現有市場的基礎上，已搭建了高性能的異構算力平臺，滿足圖像圖形渲染、深度學習、AR/VR、AI訓練及推理、高性能算力需求，為客戶提供低延時，高可靠的云網一體化IaaS算力資源，此邊緣節點是公司核心壁壘之一。公司2022年持續加大面向渲染業務的新型邊緣節點，并大批量部署算力，進一步優化異構算力平臺，進一步細化資源調度能力。同時，公司已深度綁定英偉達與遂源，夯實底部算力基礎。公司首云星圖云算力平臺已經震撼發布，深度綁定英偉達，算力平臺采用A100、A40、A5000，為全球數字世界多場景提供澎湃算力。同時，公司攜手燧原科技，開啟AIGC芯征程，重點針對大模型MaaS開展聯合攻關，正式推出云燧i20支撐的AIGC實時推理應用。

AIGC背景下，AI算力云龍頭迎來黃金發展周期

大模型是人工智能發展的必然趨勢，也是輔助式人工智能向通用性人工智能轉變的堅實底座，算力是打造大模型生態的必備基礎，平臺是算力的橋梁。大模型開啟算力軍備賽，大模型參數呈現指數規模，引爆海量算力需求。公司屬于AI算力云龍頭，已經從原有的IaaS服務轉為向客戶提供IDC、IaaS和PaaS的混合云全棧服務，可就近為高算力業務場景如云游戲、AI、XR、數字人、數字孿生、元宇宙、智能制造等各領域提供了算力支持。其中云游戲方面，我們判斷云游戲市場處于“技術成熟走向商業可行”與“商業可行走向商業騰飛”的交替階段，公司坐擁算力和算力網絡雙重競爭優勢，此外公司2022年開發電商賽道行業解決方案，跨境電商、直播電商也有望成為公司另一個“爆發點”。

投資建議

根據公司2023年一季報業績披露，維持2023年-2025年公司營收預測16.05/21.02/28.01億元，歸母凈利潤為0.74/1.74/3.35億元，每股收益（EPS）為0.16/0.37/0.72元。2023年4月21日總市值為91億元，收盤價為19.40元，對應PS為5.7/4.3/3.2倍，依舊堅定看好，維持“買入”評級。

風險提示

1)市場競爭加劇風險；2)業務經營風險；3)固定資產折舊大幅增加的風險；4)AI云不及預期的風險。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，首都在線（300846）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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