民生證券股份有限公司周泰,李航近期對山西焦化(600740)進行研究并發布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：主業盈利受損，投資收益為業績主要增長點》，本報告對山西焦化給出增持評級，當前股價為5.31元。

山西焦化(600740)

事件：2023年4月24日，公司發布2022年年報及2023年一季報。2022年，公司實現營業收入120.75億元，同比增長7.55%；歸母凈利潤25.82億元，同比增長104.87%。2023年一季度，公司實現營業收入24.67億元，同比減少20.85%；歸母凈利潤7.63億元，同比減少32.03%。

(資料圖)

中煤華晉貢獻可觀投資收益。公司持有中煤華晉49%股權，其主要煤炭產品為國家稀缺優質瘦煤，且為現貨銷售，具備穩定的、較強的持續盈利能力。2022年煤價上行，公司確認中煤華晉的投資收益34.42億元，較2021年的18.62億元增加15.80億元，同比增長84.81%。23Q1，煉焦煤現貨價格有所下降，影響公司投資凈收益同比下降8.57%至11.36億元，我們預計23Q2或將再度降低。

2022年成本抬升明顯，焦炭毛利率下滑，23Q1售價環比回暖。2022年，公司實現焦炭產量為353.78萬噸，同比增長2.12%；焦炭銷量354.69萬噸，同比增長2.42%；銷售均價2552.36元/噸，同比增長1.10%；噸焦炭成本為2726.51元/噸，同比增長13.85%；焦炭業務毛利率同比下降11.69pct至-6.82%。23Q1，公司實現焦炭產量74.08萬噸，同比下降16.27%，環比下降15.86%；焦炭銷量73.11萬噸，同比下降17.60%，環比下降16.94%；銷售均價2492.41元/噸，同比下降4.56%，環比上升8.27%。成本方面，23Q1公司洗精煤采購單價為1973.73元/噸，同比增長0.97%，環比下降1.61%。

2022年化工品產量整體略有下降，23Q1售價環比下滑。2022年，公司加工煤焦油32.17萬噸，同比減少1.83%；加工粗苯11.61萬噸，同比增長1.31%；生產甲醇27.53萬噸，同比增長14.66%；生產炭黑2.80萬噸，主要受環保因素影響同比減少60.28%。23Q1，公司主要化工產品售價環比下滑，其中瀝青售價同比上漲11.05%，環比下降17.82%；工業萘售價同比上漲16.12%，環比下降0.52%；甲醇售價同比下降4.06%，環比下降4.74%；炭黑售價同比上漲11.15%，環比下降13.97%；純苯售價同比下降10.39%，環比下降0.04%。

擬現金分紅19.85%，股息率3.66%。公司擬每股派發現金紅利0.2元（含稅），共計派發現金股利5.12億元，占歸屬于母公司凈利潤的19.85%，以2023年4月24日收盤價計算，股息率3.66%。

投資建議：據年報公告，2023年公司計劃生產干熄焦320萬噸，加工焦油34萬噸，加工粗苯11.5萬噸，生產甲醇26萬噸，生產炭黑7萬噸。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為20.42/26.73/28.67億元，對應EPS分別為0.80/1.04/1.12，對應2023年4月24日的PE分別為7/5/5倍。維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期；中煤華晉投資收益不及預期；焦炭價格大幅下跌。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券周泰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為38.41%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利29.52億，根據現價換算的預測PE為4.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為6.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，山西焦化（600740）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般?？赡苡胸攧诊L險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標4星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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