華西證券股份有限公司陳玉盧,喇睿萌近期對(duì)大元泵業(yè)(603757)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《屏蔽泵高增帶動(dòng)盈利提升》，本報(bào)告對(duì)大元泵業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.01元。

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大元泵業(yè)(603757)

事件概述

4月23日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告及2023年一季度報(bào)告：2022年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.78億元，同比+13.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比+77.12%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.54億元,同比+89.04%。

對(duì)應(yīng)22Q4：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.08億元，同比+24.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比+168.73%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.90億元，同比+234.11%。

23Q1：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.62億元，同比+40.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比+127.42%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.58億元,同比+140.3%。

分析判斷

收入端：Q1屏蔽泵表現(xiàn)亮眼，液冷泵取得突破

公司22年?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)，分業(yè)務(wù)看：

民用泵：22年?duì)I收約6.5億元，同比-7%，根據(jù)公司年報(bào)，主要由于行業(yè)景氣度處于低位，公司不斷加強(qiáng)客戶(hù)服務(wù)，根據(jù)市場(chǎng)需求靈活調(diào)整銷(xiāo)售政策，全年降幅較22H1的-22%明顯收窄。家用屏蔽泵：22年全系列主要泵類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6.7億元，同比+32%，根據(jù)公司年報(bào)，主要由于公司加速推進(jìn)產(chǎn)線(xiàn)升級(jí)及產(chǎn)能建設(shè)，加大新客戶(hù)拓展力度，加快產(chǎn)品迭代，受益于外銷(xiāo)的量?jī)r(jià)齊升。從重點(diǎn)產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，各類(lèi)型節(jié)能泵同比增長(zhǎng)超150%；熱泵配套領(lǐng)域產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超1億元，取得突破性進(jìn)展。

工業(yè)泵：22年?duì)I收約2.1億元，統(tǒng)一口徑下同比+31%，其中化工、空調(diào)制冷領(lǐng)域繼續(xù)保持超30%的增長(zhǎng)。增長(zhǎng)主要受益于國(guó)產(chǎn)替代步伐加快，環(huán)保政策趨嚴(yán)及公司產(chǎn)品技術(shù)性能的整體提升。液冷泵：22年?duì)I收約0.4億元，同口徑下同比增長(zhǎng)超200%，22年公司已完成在儲(chǔ)能及數(shù)據(jù)機(jī)房液冷領(lǐng)域的產(chǎn)品儲(chǔ)備，已開(kāi)始小批量接受客戶(hù)訂單。

業(yè)績(jī)端：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利水平提升

2022年：公司整體毛利率為29.36%，同比+4.05pct，歸母凈利率為15.54%，同比+5.62pct。

對(duì)應(yīng)22Q4：公司整體毛利率為32.88%，同比+9.51pct，歸母凈利率為17.94%，同比+9.64pct。23Q1：公司整體毛利率為33.01%，同比+7.83pct，歸母凈利率為16.65%，同比+6.4pct。分業(yè)務(wù)看：

民用泵中的井用潛水電泵、陸上泵、小型潛水電泵22年毛利率分別為29.98%/21.18%/24.66%，分別同比+1.71pct/+5.98pct/+1.76pct；

化工屏蔽泵（工業(yè)泵）22年毛利率為34.41%，同比+3.06pct；

空調(diào)制冷屏蔽泵（工業(yè)泵）22年毛利率為32.34%，同比持平；

熱水循環(huán)屏蔽泵（含家用屏蔽泵）22年毛利率為32.27%，同比+5.49pct；

配件22年毛利率為47.68%，同比+5.24pct。

我們認(rèn)為公司22年盈利水平提升主要受益于：1）高毛利產(chǎn)品化工屏蔽泵、空調(diào)制冷屏蔽泵及熱水循環(huán)屏蔽泵收入占比同比提升1.19pct/0.81pct/6.99pct，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到改善。2）22年前三季度原材料價(jià)格有所下降，增厚公司利潤(rùn)空間。3）根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22年人民幣兌美元平均匯率同比貶值4.1%，我們預(yù)計(jì)匯率貶值提升了公司外銷(xiāo)利潤(rùn)。

23Q1公司收入、業(yè)績(jī)保持高增，我們認(rèn)為主因,1）疫情負(fù)面因素緩解，內(nèi)銷(xiāo)需求有所改善，外銷(xiāo)需求保持強(qiáng)勁，熱泵等外銷(xiāo)需求持續(xù)強(qiáng)勁，帶動(dòng)高盈利的家用屏蔽泵等產(chǎn)品占比持續(xù)提升；2）下游需求從政府主導(dǎo)逐步過(guò)渡到政府+市場(chǎng)自發(fā)性需求共同推動(dòng)，市場(chǎng)發(fā)展的持續(xù)性提高。

投資建議

公司為擁有數(shù)十年品牌歷史的全球知名品牌民用水泵提供商，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)屏蔽泵行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)及領(lǐng)軍企業(yè)。從公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，民用泵與工業(yè)屏蔽泵領(lǐng)域存在較大國(guó)產(chǎn)替代空間，替代趨勢(shì)日趨明顯；家用屏蔽泵領(lǐng)域，全球熱泵市場(chǎng)快速發(fā)展，有望帶動(dòng)公司相關(guān)高價(jià)值量節(jié)能型產(chǎn)品收入提升；液冷泵領(lǐng)域，下游新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)機(jī)房等領(lǐng)域的快速發(fā)展引發(fā)解決溫控問(wèn)題的需求，液冷技術(shù)逐漸成為解決各場(chǎng)景溫控問(wèn)題的主流技術(shù)之一，公司有望在行業(yè)快速發(fā)展階段進(jìn)一步獲得相應(yīng)的市場(chǎng)份額。同時(shí)，高毛利產(chǎn)品收入占比的提升將持續(xù)改善公司盈利水平。

我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為21/25/29億元，同比分別+23%/+21%/+18%。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為3.2/4.1/5.1億元，同比分別+23%/+27%/+25%，相應(yīng)EPS分別為1.92/2.43/3.04元，以23年4月21日收盤(pán)價(jià)31.83元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為17/13/10倍，可比公司23年平均PE為21倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、訂單獲取不及預(yù)期、產(chǎn)品出口目的地國(guó)政治及政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)空間測(cè)算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、客戶(hù)認(rèn)證不通過(guò)、匯率波動(dòng)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券周喆研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為27.1%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，大元泵業(yè)（603757）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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