東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對新宙邦(300037)進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：Q1電解液盈利下滑明顯，氟化工維持高景氣》，本報告對新宙邦給出買入評級，認為其目標價位為66.00元，當前股價為50.0元，預期上漲幅度為32.0%。

新宙邦(300037)

(相關資料圖)

投資要點

2023 年 Q1 公司實現歸母凈利潤 2.46 億元，環比下降 22.32％，符合市場預期。 2023 年 Q1 公司實現營收 16.47 億元，同比下降 39.27％，環比下降 29.37%；歸母凈利潤 2.46 億元，同比下降 52.01%，環比下降22.32％，扣非歸母凈利潤 2.28 億元，同比下降 54.62%，環比下降 20.9%。此前預告歸母凈利 2.15-2.65 億元，位于預告中值偏上，符合市場預期。

電解液 2023Q1 出貨環比下降 20%，預計 Q2 盈利觸底。 我們預計公司23 年 Q1 出貨 2.2-2.3 萬噸，環比下降 20%， 2023 全年預計出貨 15 萬噸，同比增長 40%。盈利方面， 23Q1 單噸凈利我們預計近 0.2 萬元/噸，接近上輪價格戰的盈利低點， 4 月受六氟去庫存影響電解液價格進一步下探，我們預計 Q2 盈利觸底，此后可基本維持穩定，我們預計全年利潤貢獻 3 億元左右，同比下滑 60-70%。

氟化工業績同比大增 70%， 3M 停產助力公司市占率進一步提升。 氟化工 23Q1 我們預計貢獻近 1.6 億元，同比大增 70%，環比持續微增。 3M計劃 2025 年前退出含氟聚合物、氟化液和基于 PFAS 的添加劑產品的業務，供給將由新宙邦承接，公司在有機氟領域市占率有望持續提升，龍頭地位穩固。且 23Q2 公司海斯福新增產能投產也將貢獻增量， 23 年氟化工業務有望貢獻 8 億元以上利潤， 24-25 年仍有望維持每年 50%增長。此外，電容器化學品我們預計 Q1 貢獻利潤 0.2 億元以上，全年貢獻 1 億元以上，半導體化學品全年預計貢獻 0.2 億元以上，均貢獻穩定增量。

存貨管理穩健， 經營性現金流同環比高增。 23Q1 期間費用 3 億元，同比下降 9%，環比下降 25%，期間費用率 15.9%，同比增長 5.3pct，環比增長 0.9pct。 Q1 末公司存貨 8 億元，較年初下降 12%； 23Q1 公司經營活動凈現金流凈額為 7 億元， 同比增長 43%， 環比增長 106%，主要系支付材料采購款減少；資本開支為 5 億元， 同比增長 72%，環比下降23%。

盈利預測與投資評級： 我們維持公司 23-25 年歸母凈利 14.13/20.28/30.18億元的預測，同比-20%/+44%/+49%，對應 PE 為 26/18/12X，考慮公司氟化工業務高景氣，給予 23 年 35x，目標價 66 元，維持“買入”評級。

風險提示： 銷量不及預期，盈利水平不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券(601788)趙乃迪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.52億，根據現價換算的預測PE為22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為58.7。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，新宙邦（300037）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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