浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成,曾偉近期對玉馬遮陽進行研究并發布了研究報告《玉馬遮陽點評報告：Q1收入超預期，期待內銷引領成長》，本報告對玉馬遮陽給出買入評級，當前股價為13.42元。

玉馬遮陽(300993)

(資料圖)

23Q1公司實現營收1.30億元（+14.38%），超預期，主要系內銷疫后放量驅動成長，實現歸母凈利潤2702萬元（+0.31%），利潤增長不及收入主要系國內業務毛利率相比海外較低（22年港澳臺地區及海外地區毛利率45.18%，大陸地區毛利率32%），收入占比提升整體盈利能力略有下降。

收入增長超預期，國內疫后加速拓展

23Q1公司營收同比增長14.38%，預計主要系國內市場增量貢獻。23年疫后公司積極參與國內外相關展會，此外公司通過推出高品質新品&集中競價形式加速國內市場拓展步伐。根據公司官方公眾號，2月11日公司新品五防PLUS-SC-TB50采用競拍方式公開展示。公司新品在防水、防火、防霉、防曬、防甲醛等相關產品素質上有明顯升級，最終競拍前十名成交額318萬；3月7日-3月10日公司亦參與了深圳國際家紡布藝暨家居裝飾展覽會，在經銷商中取得了較好展示效果。我們看好國內大市場、低集中度下公司通過強產品、研發力與多年行業經驗積累驅動收入成長。

海外需求壓力依然明顯，靜待修復

我們預計23Q1公司海外收入同比整體相對穩定，龍頭α依然明顯。從行業數據看，我國遮陽棚23年1-3月分別出口10.7/5.7/10.8億元，分別同比-19.5%/-32.6%/-5.7%，需求端壓力實際仍較為明顯，但考慮行業出口數據22年5月起明顯承壓（22年5月同比基本持平，6月-4.7%）,形成低基數，且海外去庫時間已較久，行業betaQ2環比或有改善，此外公司疫后積極參展疊加產能釋放有望加速此前尚未覆蓋的中小客戶的拓展步伐，在行業逆境期進一步展現α。

內銷收入占比提升毛利率承壓，23年有望逐步改善

1）毛利率：23Q1公司毛利率39.20%（同比-2.34pct），主要系Q1公司內銷占比提升（22年內銷毛利率比外銷低13pct），而內銷新增多單低毛利新品訂單，后隨新品推廣走向成熟，毛利率有望逐漸抬高。

2）費用：23Q1公司期間費用率12.39%（同比+0.40pct），其中銷售費用率4.25%（同比+1.01pct），主要系本期推介活動及相應人員薪酬增加；管理與研發費用率8.43%（同比-1.86pct），主要由同期新產品研發項目轉產及職工薪酬增加所致，且隨著募投項目逐漸投入使用，折舊與攤銷均增加。公司積極穩步布局新產品研發及推廣。

3）現金流：23Q1公司經營現金流0.26億（同比+0.15億），主要系本期銷售規模增加，同時銷售回款較上期增加。

盈利預測與投資建議

預計公司23-25年實現營收6.51/7.87/9.23億元，同比+19.06%/+20.93%/+17.31%，實現歸母凈利1.79/2.21/2.64億元，同比+14.16%/+23.77%/+19.45%，對應PE18/14/12X，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格波動影響，匯率波動影響，市場需求低于預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)孫明新研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.75億，根據現價換算的預測PE為18.14。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.63。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，玉馬遮陽（300993）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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