西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)京泉華(002885)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，乘新能源東風(fēng)扶搖直上》，本報(bào)告對(duì)京泉華給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為43.93元，當(dāng)前股價(jià)為30.77元，預(yù)期上漲幅度為42.77%。

(資料圖片)

京泉華(002885)

投資要點(diǎn)

事件： 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.8 億元，同比增長(zhǎng) 35.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng) 614.4%；扣非歸母凈利潤(rùn) 1.2億元，同比增長(zhǎng) 763.8%。 此外，公司 2023Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.8 億元，同比增長(zhǎng) 72.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比增長(zhǎng) 441%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 0.52億元，同比增長(zhǎng) 575.8%。

盈利大幅提升，費(fèi)用率管控優(yōu)秀。盈利端： 2022年，公司毛利率為 14.7%，同比增長(zhǎng) 3.3pp，系高毛利的新能源產(chǎn)品占比提升，驅(qū)動(dòng)公司整體毛利率向上；凈利率為 5.4%，同比增長(zhǎng) 4.5pp。 費(fèi)用端： 2022 年公司銷售費(fèi)用率為 2.1%，同比增長(zhǎng) 0.2pp ；管理費(fèi)用率為 7%， 同比下降 1pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.4%，同比下降 1.3pp，費(fèi)用率整體穩(wěn)中有降。

下游需求旺盛，客戶資源優(yōu)質(zhì)。 2022 年公司特種變壓器板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.8 億元，同比增長(zhǎng) 85.3%，毛利率為 12%，同比增長(zhǎng) 2.1pp，該板塊業(yè)務(wù)下游主要為光伏、儲(chǔ)能逆變器，行業(yè)需求高增帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)快速起量。公司磁性元器件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.6 億元，同比增長(zhǎng) 21%，毛利率為 13.3%，同比增長(zhǎng) 4.4pp，該板塊中更高毛利的新能源車用磁性元器件快速放量，因此帶動(dòng)整個(gè)板塊盈利快速提升。公司新能源車產(chǎn)品客戶主要為華為、比亞迪(002594)、匯川技術(shù)(300124)等， 公司有望受益下游需求提振+龍頭客戶放量，帶動(dòng)公司出貨量持續(xù)快速提升。

產(chǎn)能釋放節(jié)奏加快， 盈利有望逐步提升。 公司募投河源、鹽城產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)公司設(shè)立的珠三角生產(chǎn)基地、長(zhǎng)三角生產(chǎn)基地完成裝修工作，并開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能，為公司可持續(xù)增長(zhǎng)提供充足保障。河源、鹽城生產(chǎn)基地中搭配新自動(dòng)化生產(chǎn)線，且河源、鹽城城市員工工資標(biāo)準(zhǔn)低于深圳，人工成本有望進(jìn)一步下降。 此外， 預(yù)計(jì) 2023年公司新能源業(yè)務(wù)占比有望超 70%，成本端下降+公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，有望驅(qū)動(dòng)公司盈利能力持續(xù)向上。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 預(yù)計(jì)公司 2023-2025年?duì)I收分別為 37.5/56.5/70.6億元，盈利有望受下游高附加值產(chǎn)業(yè)放量帶動(dòng)公司恢復(fù)向上，預(yù)計(jì) 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為 142.6%/61.5%/38.2%。公司為國(guó)內(nèi)磁性元器件頭部企業(yè)，隨著新增項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，未來(lái)成長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 上游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入的風(fēng)險(xiǎn)

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為46.57。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，京泉華（002885）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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