東吳證券股份有限公司房誠琦,肖暢,白學松近期對新大正進行研究并發布了研究報告《出西南謀全國布局已定，守非住推激勵積極擴張》，本報告對新大正給出買入評級，認為其目標價位為24.00元，當前股價為19.0元，預期上漲幅度為26.32%。

新大正(002968)

投資要點

【資料圖】

堅守非住物業， 啟動股權激勵， 積極推動全國化布局： 新大正作為一家獨立第三方物業管理企業，始終專注于非住物業。 2022 年，公司在管面積突破 1.3 億平方米，覆蓋全國 29 省 116 座城市。全年新拓展項目中標總金額 19.1 億元，飽和年化合同收入金額 10.1 億元。公司設立兩期股權激勵計劃促進企業發展。 此外， 公司通過引進中航物業、招商積余等龍頭物管企業管理層充實管理力量。 2022 年公司實現 26.0 億元營收， 5 年 CAGR 為 30.9%。

全國化布局初現雛形，航空學校業態引領公司發展： 公司從 2012 年開始進行全國化布局， 2022 年重慶以外地區營收占比已提升至 60.0%，重慶地區及重慶以外地區新簽合同年金額分別為 7.7 及 2.4 億元。打造重點中心城市，北京、南京及深圳分公司 2022 年營收突破 1 億元。公司 2023年將重點發展學校及航空業態。 學校方面： 我們預計 2025年僅高校及中小學物業管理市場規模將達到 732 億元。學校物管行業集中度將進一步提升，公司作為 2020 全國學校物業服務企業 50 強第 4 名已具備先發優勢。 航空方面： 2022 年受疫情影響大量機場物管項目招投標延后， 2023 年公司有望于該業態實現快速增長。據測算全國機場年物業服務采購合同金額為 106.3 億元，市場規模仍然廣闊。

涉足能源物管行業，廣闊市場成就公司新興增長極： 公司于 2023 年 1月 3 日發布公告將收購滄恒投資 80%的股權，后者主要服務于華能水電(600025)旗下水電、風光電站物管項目。公司與滄恒投資簽訂未來三年8400、 10100 及 12260 萬元的凈利潤業績承諾，增速分別為 9.1%、20.2%及 21.4%。瀾滄江實業作為原華能水電員工持股會全資持股公司，與華能深度融合，在手訂單穩定。此外，公司與滄恒投資簽訂了完善的交易協議，較好控制了并購風險。據測算華能水電所在的瀾滄江水電基地投產裝機容量及總規劃裝機容量分別位于 13 大基地中第三及第二位，水電資源豐富。華能水電預計未來建設 1000 萬千瓦水電、1000 萬千瓦光伏電站的新能源基地，瀾滄江實業未來市場廣闊。

盈利預測與投資評級： 公司作為獨立第三方非住物管龍頭企業，航空、學校業態處于行業龍頭地位。我們認為公司全國化布局逐漸完善后整體利潤水平將會企穩回升。 我們預計公司 2023/2024/2025 年營收為 35.9/48.1/58.6 億元；歸母凈利潤為 2.7/3.6/4.7 億元；對應的 EPS 分別為 1.17/1.59/2.04 元/股。鑒于公司在完成對滄恒投資的并購后將踏入能源物管行業，構建較高技術壁壘，每年獲得可觀現金回報，我們給予公司 2023 年 20.5 倍 PE 估值，對應目標價為 24.0 元/股，首次覆蓋給予“買入” 評級。

風險提示：收并購進程、投后管理不及預期； 外拓規模不及預期； 新拓項目利潤率水平不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投(601066)證券黃嘯天研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.93%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.03億，根據現價換算的預測PE為14.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.67。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，新大正（002968）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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