中銀國際證券股份有限公司李可倫,許怡然近期對天順風能(002531)進行研究并發布了研究報告《23Q1業績同比高增，產能布局持續深化》，本報告對天順風能給出買入評級，當前股價為13.99元。

天順風能(002531)

公司發布2022年年報與2023年一季報，業績同比分別為-52%/+506.88%，公司業績自2022年下半年開始改善，快速擴張產能，穩步推進風電場資源獲取與項目并網；維持買入評級。

(資料圖)

支撐評級的要點

2022年業績同比下降52%，2023Q1業績同比增長507%：公司發布2022年年報，實現營業收入67.38億元，同比下降17.49%；實現歸母凈利潤6.28億元，同比下降52.03%；扣非凈利潤6.35億元，同比下降40.96%。2022Q4公司實現歸母凈利潤2.44億元，環比增長87.51%，出現明顯好轉，公司業績符合此前業績快報的預期。公司同時發布2023年一季報，實現收入13.63億元，同比增長87.17%，歸母凈利潤1.97億元，同比增長506.88%，環比下降19.10%。

風塔產品出貨承壓，下半年情況明顯改善：受到2022年行業安裝與運輸受阻的影響，公司風塔產品出貨有所承壓，全年實現風塔及相關產品銷售49.88萬噸，同比下降20.38%，其中2022H1公司風塔及相關產品產量僅約15萬噸，下半年出貨改善明顯。2022年全年公司風塔板塊實現銷售收入39.36億元，同比下降23.98%；實現毛利率11.42%，同比下降0.65%。

產能布局持續深化：2022年，公司濮陽、通遼和沙洋塔筒廠相繼投產，截至2022年底，公司塔筒產能合計約100萬噸/年。公司未來還將持續拓展海風與陸風的產能布局。陸上方面，公司2023年預計還將在吉林乾安、廣西北海建設新生產基地，未來公司有望充分利用產能，維系行業領導者地位；海上方面，公司預計將在2023年5月完成對江蘇長風的收購，并將形成年產60萬噸的海工產能。此外公司在建及擬新建產能有德國海工、鹽城二期、揭陽和陽江等海工基地，預計海上風電總產能到2024年底將達到200萬噸。

穩步推進風電場資源獲取與項目并網：2022年公司實現發電收入9.54億元，同比下降9.15%；板塊毛利率同比下降5.38個百分點至64.62%。截至2022年底，公司累計并網風電場884MW，2023年1月份內蒙古興和縣500MW風電項目順利并網，公司風電站運營規模增加57%。此外，公司持續獲取新資源，2022年3月成功獲得600MW湖北省新能源項目建設指標，預計項目將于2023年開工建成，并于2024年并網。

估值

在當前股本下，結合公司年報與行業需求情況，我們將公司2023-2025年預測每股收益調整至0.97/1.37/1.65元（原2023-2025年預測為0.93/1.13/-元），對應市盈率14.5/10.2/8.5倍；維持買入評級。

評級面臨的主要風險

大宗原材料價格波動；風電行業需求不達預期；風電場盈利不達預期；新業務布局不達預期；產能擴張速度不達預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司陳顯帆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.3億，根據現價換算的預測PE為15.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為19.99。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天順風能（002531）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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