西南證券股份有限公司杜向陽(yáng)近期對(duì)諾唯贊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《資產(chǎn)減值影響表觀利潤(rùn)，常規(guī)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)諾唯贊給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為35.08元。

諾唯贊(688105)

【資料圖】

事件：公司發(fā)布]2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入35.7億元（+91%），歸母凈利潤(rùn)為5.9億元（-12.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)6億元（-7.3%）。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入3億元（-69%），歸母凈利潤(rùn)-5062萬(wàn)元（-111.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)-7513萬(wàn)元（-118.2%）。

2022年常規(guī)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)受資產(chǎn)減值影響。2022年公司常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.1億元，同比增長(zhǎng)41%，符合此前預(yù)期。公司新冠相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.6億元，預(yù)計(jì)其中新冠抗原檢測(cè)試劑實(shí)現(xiàn)收入13.5億元，約占全部收入的37.8%。全年銷售毛利率68.9%，同比-12.3pp，預(yù)計(jì)主要系毛利率較低的新冠抗原檢測(cè)試劑收入占比大幅提升所致。費(fèi)用方面，全年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別約為14.6%/8.3%/11.1%，分別同比-2.5pp/-1.3pp/-1.2pp，預(yù)計(jì)費(fèi)用率下降主要系新冠抗原檢測(cè)試劑推動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用所致。2022年公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失5.3億元，主要系新冠相關(guān)原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品以及生產(chǎn)車間和專用設(shè)備計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致。公司2022年歸母凈利率16.7%，同比-19.7pp，主要系資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等影響。

2023Q1收入端受新冠業(yè)務(wù)基數(shù)影響，利潤(rùn)端受費(fèi)用影響。公司2023Q1收入同比有所下降，主要系新冠相關(guān)收入大幅減少，預(yù)計(jì)公司常規(guī)業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。2023Q1公司費(fèi)用增長(zhǎng)較快，期間銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為34.1%/21.9%/28.1%，分別同比增長(zhǎng)24.9pp/16.9pp/10.8pp。費(fèi)用率大幅提升，預(yù)計(jì)主要系整體收入下降及公司相關(guān)人員薪資等支出增長(zhǎng)所致。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)未來(lái)新冠業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比有所降低，公司依托分子類生物試劑優(yōu)勢(shì)不斷拓展產(chǎn)品品類，常規(guī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)未來(lái)收入增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.7億元、5.5億元、7.2億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品出海不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用管控不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方證券(600958)劉恩陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.36%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.12。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為48.95。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，諾唯贊（688105）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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