南京證券股份有限公司許吟倩,焦馬也近期對國投電力(600886)進行研究并發布了研究報告《雅礱江水電發力，火電盈利邊際改善》，本報告對國投電力給出買入評級，當前股價為12.58元。

【資料圖】

國投電力(600886)

公司發布2022年年報及2023年一季報：公司公告2022年實現營業收入504.89億元，同比+15.36%；實現歸母凈利潤40.79億元，同比+66.11%。2023Q1實現營業收入132.56億元，同比+20.05%；實現歸母凈利潤16.14億元，同比+55.53%。

2022年雅礱江新增投產量價齊升，23年一季度持續發力。2022年雅礱江流域來水偏枯，但受兩河口和楊房溝電站投產以及流域梯級調度能力優化的影響，雅江水電實現發電量885.23億千瓦時，同比增長13.74%；平均上網電價0.279元/千瓦時，同比增長6.61%，主要是因為2022年7月江蘇省決定自2022年8月1日起將雅礱江下游錦官電源組送蘇落地電價完善為“基準落地電價+浮動電價”機制，錦官電源組送江蘇電價由0.281元/千瓦時提升至0.3195元/千瓦時。雅江水電2022年實現歸母凈利潤73.55億元，同比增長19.89%。2023Q1雅江水電持續發力，受流域梯級調度及兩河口庫容消解影響，Q1實現發電量213.84億千瓦時，同比增長33.03%；平均上網電價0.314元/千瓦時，同比增長4.64%，量價齊增下有望持續帶動年內利潤高增長。

2022年火電板塊虧損收窄，2023年預期火電邊際改善：2022年火電端發電量505.91億千瓦時，同比減少14.27%，平均上網電價0.481元/千瓦時，同比增長23.75%，全年火電毛利虧損4億元，同比2021年減虧9.73億元。2023Q1火電發電量同比增長6.49%，上網電價同比增長0.42%，量價齊增對收入端形成強支撐；成本端來看，秦皇島Q5500平倉價由年初1175元/噸下滑至5月5日的998元/噸，公司火電資產大多位于沿海地區，長協煤履約率提升以及進口煤放量有望降低公司用煤成本，我們預期2023年火電板塊持續改善。

盈利預測與投資建議：雅礱江水電盈利穩步增長，火電盈利持續改善，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為為61.7億元、69.5億元、77.3億元，對應PE估值15.19/13.48/12.12倍，給予“買入”評級。

風險提示：來水不及預期，煤價超預期上行，用電需求不及預期等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，川財證券孫燦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為73.27%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利65.45億，根據現價換算的預測PE為14.44。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為14.58。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國投電力（600886）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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