中郵證券有限責任公司王立康近期對東土科技(300353)進行研究并發布了研究報告《2022年報及2023年一季報點評：工業互聯網自主可控全布局,有望進入高速成長期》，本報告對東土科技給出買入評級，當前股價為11.57元。

東土科技(300353)

(資料圖片僅供參考)

投資要點

公司發布2022年報與2023年一季報，2022年公司實現營業收入11.05億元，同比增長17.40%，實現歸母凈利潤2017.45萬元，同比增長288.89%，實現扣非歸母凈利潤-1.10億元，同比下滑39.10%。2023年一季度，公司實現營業收入1.74億元，同比增長72.95%，實現歸母凈利潤-6080.13萬元，同比增長6.93%，實現扣非歸母凈利潤-6674.72萬元，同比增長3.21%。

2022年收入穩健增長，今年一季度全面提速。2022年，公司工業級網絡通信業務營收7.34億元，同比增長10.98%，作為傳統優勢領域繼續保持增長；通過技術創新與市場需求雙輪驅動，公司操作系統及工業軟件業務營收9903萬元，同比增長64.88%；工業級邊緣控制服務器業務營收1413萬元，同比下滑26.77%，系客戶項目需求延期，部分訂單未轉化為收入，報告期新獲訂單達到4335萬元；大數據網絡服務及工業互聯網+解決方案業務營收2.58億元，同比增長28.59%，主要增長來源于公司工業互聯網+解決方案業務。2023年一季度，公司工業級網絡通信業務實現收入超1.4億元，較去年同期增長超70%；大數據網絡服務及工業互聯網+解決方案業務合計實現收入約2500萬元，較去年同期增長超50%；工業級邊緣控制服務器和工業軟件及操作系統業務收入繼續保持穩步增長，尤其操作系統及工業軟件業務收入增長顯著，較去年同期增幅近2倍。

毛利率短期承壓，今年一季度明顯改善。公司2022年同比下降5.96pct至37.60%，主要原因為：1）報告期內工業級網絡通信產品的防務業務部分定制化項目毛利率較低，導致該產品線整體毛利率下降。2）工業邊緣控制服務器規模效應尚未顯現，收入下降導致毛利率較去年同期有所下降。3）操作系統及工業軟件業務中毛利率較低的定制化軟件收入增長，影響整體毛利率。公司今年一季度公司已克服供應鏈波動及國內成本上升造成的影響，毛利率回升至40.64%，同比提升2.67pct，已實現明顯改善。

在手訂單飽滿，為快速增長打下良好基礎。公司2023年一季報顯示，工業級網絡通信業務繼續保持良好發展態勢，新簽訂單約3億元，較去年同期增長近40%，其中防務業務新簽訂單超7000萬元，較上年同期增長超60%；工業互聯網+解決方案業務繼續拓展在危化安全生產等行業應用，報告期新簽訂單超千萬，較去年同期顯著增長。截至報告期末，公司在手未執行訂單金額超13億元（去年同期為10.7億元），為2023年后續業績增長打下了良好的基礎。

研發投入行業領先，技術及產品緊跟下游需求。公司長期保持較高研發投入，重點圍繞增強工業互聯網的核心技術研發能力，并加快技術商業化應用，2022年公司研發費用為1.91億元，同比增長3.96%，處于行業領先地位，占營收比重達到17.25%，截至2022年底，公司共有研發人員655人，占員工總數37.36%。在高研發投入的推動下，報告期內，公司基于自主可控高性能網絡通信芯片，研制開發國產萬兆核心交換機、TSN工業以太網交換機及終端設備，并對現有自主可控交換機系列產品優化升級，提升網絡傳輸的穩定性、時效性，滿足電力、軌道交通、煤炭和清潔能源等重要行業和關鍵領域的國產化設備裝備的高性能需求。同時，公司繼續擴充完善邊緣控制服務器系列產品，成功研制高性能AI控制服務器NewpreV330x和NewpreV360x系列產品，以及面向車載及高速鐵路的NewPre3302V、NewPre2300系列產品，為工程車與特種車輛控制、車載與高速公路監控、橋梁隧道監測提供基于軟件定義的邊緣控制解決方案。

全產業鏈布局，工業控制核心技術自主可控。公司立足自主可控、安全可信，全力打造從研發到生產的全自主可控工業互聯網產品與技術體系，核心產品完全由公司自主設計和生產制造，已發布多款自研網絡芯片，包括國內第一款全國產化安全可信以太網交換芯片、國內首款自主可控4端口千兆以太網PHY層芯片、國內自主設計的首顆TSN芯片等，并在工業操作系統、工業控制編程平臺、嵌入式系統基礎軟件平臺等方面實現了完全自主可控，得到行業用戶的廣泛認可。

投資建議

預計2023-2025年營業收入為14.34億元、18.98億元、24.92億元，歸母凈利潤為1.01億元、1.71億元、2.50億元，EPS為0.19元、0.32元、0.47元，對應PE為60倍、35倍、24倍，我們看好公司未來表現，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：

工業互聯網推進不及預期；新產品推進不及預期；訂單兌現不及預期；市場競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券馬天詣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7300萬，根據現價換算的預測PE為82.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為15.32。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東土科技（300353）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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