民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,張航,孫二春近期對章源鎢業(002378)進行研究并發布了研究報告《深度報告：上游鎢礦受益鎢價上漲，下游刀具板塊涅槃重生》，本報告對章源鎢業給出買入評級，當前股價為6.36元。

【資料圖】

章源鎢業(002378)

鎢產業鏈一體化企業，2021年鎢精礦產量4083.87噸。公司主要從事鎢精礦、仲鎢酸銨（APT）、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、熱噴涂粉、硬質合金的生產及銷售，建立了從鎢上游采礦、選礦，中游冶煉至下游精深加工的完整一體化生產體系，是國內鎢行業產業鏈最完整的廠商之一。公司資源儲備豐富，截至2022年12月31日，所轄礦權保有鎢資源儲量9.46萬噸，錫資源儲量1.76萬噸，銅資源儲量1.28萬噸。2022年公司生產鎢、錫、銅總產量5276.47噸。

發揮全產業鏈優勢，盈利能力提升。公司業務板塊包括礦山、粉末、刀片、棒材，目前擁有鎢粉產能15000噸、碳化鎢粉產能13100噸，高性能硬質合金精密刀具產能2000萬片、硬質合金棒材產能1000噸。公司充分發揮全產業鏈優勢，疊加鎢價處于高位，22年盈利能力繼續提升。公司22年實現歸母凈利潤為2.03億元，創2011年以來新高，同比增長23.2%。

上游礦產資源豐富，受益鎢價上漲。截至2022年12月31日，公司擁有東峰、龍潭面等8個探礦權礦區，淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦等6座采礦權礦山，集中分布于江西省贛州市。一方面公司積極推動礦區整合工作，其中新安子鎢錫礦采礦權礦山與龍潭面探礦權礦區的資源整合方案，已獲得自然資源部劃定礦區范圍的批復；淘錫坑鎢礦采礦權礦山與東峰探礦權礦區的資源整合劃定礦區范圍申請已報自然資源部受理；另一方面，公司加快推進礦山智能化、機械化和自動化技改，鎢礦產量有進一步提升空間。公司鎢礦成本較低，根據2020年采礦權出讓收益評估報告，測算淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦、大余石雷鎢礦、黃竹垅鎢礦鎢精礦單噸總成本分別為55028.00元/噸、53547.26元/噸、61808.76元/噸、57122.00元/噸，充分受益鎢價上漲。

抓住發展機遇，下游刀具板塊涅盤重生。公司全資子公司贛州澳克泰擁有刀片產能2000萬片。隨著國內高端制造業進步，替代進口趨勢增強，國產高端刀具需求增加，國內刀具行業面臨新的發展機遇。公司通過調整銷售策略，優化產品結構，提升生產產能，涂層刀片及棒材產品銷量逐步提升。澳克泰營業收入由2017年的0.89億元增長至2022年的5.01億元，CAGR為41.13%；2022年澳克泰凈利潤為0.03億元，連續2年盈利。國產硬質合金刀片發展前景廣闊，公司刀具板塊有望成為重要的業績增長點。

投資建議：公司作為國內鎢產業鏈一體化企業，持續擴張產能，硬質合金需求穩步增長，刀片板塊發展前景廣闊，公司業績未來可期。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.36/3.09/3.93億元，對應現價，2023-2025年PE依次為31/23/18倍，維持“推薦”評級。

風險提示：產品價格大幅下跌、原材料價格大幅波動、項目進展不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，德邦證券張崇欣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.26億，根據現價換算的預測PE為23.44。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為7.27。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，章源鎢業（002378）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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