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中國銀河證券股份有限公司劉來珍近期對百潤股份(002568)進行研究并發布了研究報告《收入好于我們預期》，本報告對百潤股份給出買入評級，當前股價為36.62元。

百潤股份(002568)

事件： 公司公告中期業績， 2023 上半年收入 16.5 億元， 同比+59.2%。 歸母凈利 4.4 億元， 同比+98.8%。（ 此前業績預告： 4.2-4.5 億元）。 其中，Q2 收入 8.9 億元， 同比+78.7%。 歸母凈利 2.5 億元， 同比+94.7%。

預調酒收入好于我們預期。 上半年預調酒收入 14.5 億元， 其中 Q2 7.8 億元， 同比+91.1%， 環比+15.5%， 勢能強勁， 收入好于我們預期（（ 我們此前預期 7 億元左右） 。 我們計算上半年預調酒線下渠道收入 11.7 億元， 同比+99%； 數字零售渠道收入 2.4 億元， 同比+1%； 即飲渠道收入 0.4 億元，同比-3.6%。 增量主要來自于線下渠道對強爽的強力推動， 包括鋪貨和令人滿意的復購； 數字零售渠道略顯疲弱， 我們認為與該渠道價格管理、 費用收縮有關， 屬短期調整。

收入高增伴隨盈利能力提升。 上半年公司歸母凈利率 26.6%， 同比+5.3pcts， 其中 Q2 凈利率同比+2.3pcts。 凈利率提升主要來自于上半年毛利率同比+4pcts 的貢獻， 高毛利率的強爽占比提升進一步優化了公司產品結構。 上半年銷售費用率 20.1%、 同比-1.8pct， 其中廣告宣傳活動費用率11.2%、 同比+3.6pcts， 一方面去年疫情導致低基數， 另一方面加大廣宣助力強爽發展， 我們認為屬于積極有為的投入， 而在人工費用等方面有明顯的規模效應體現。 上半年管理費用率同比-1.1pct， 得益于規模效應。

投資建議： Q2 預調酒收入好于我們預期， 而收入也是市場針對公司更為看重的方面。 收入高增的同時伴隨凈利率提升， 本質上得益于公司在細分賽道的絕對龍頭地位， 產品爆發同時享超額利潤。 我們上調 2022-24 年收入預測至 38.6/48.5/59.4 億元， 維持 2023 年歸母凈利預測 9.7 億元， 調高2024-25 年歸母凈利預測至 12.7/15.8 億元。 2023-25 年 EPS 0.93/1.21/1.5元， 目前股價對應 P/E 分別為 40/31/25 倍， 維持推薦評級。

風險提示： 強爽銷售不及預期， 食品安全風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)訾猛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.24億，根據現價換算的預測PE為37.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為45.35。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，百潤股份（002568）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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