東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對晶科能源進行研究并發布了研究報告《晶科能源23年中報點評：N型盈利持續兌現，上修組件出貨目標》，本報告對晶科能源給出買入評級，認為其目標價位為18.40元，當前股價為10.4元，預期上漲幅度為76.92%。

晶科能源(688223)

【資料圖】

投資要點

事件：公司發布2023年中報，2023H1實現歸母凈利38.4億元，同增324.6%；扣非凈利35.4億元，同增340.3%。其中2023Q2實現營收304.7億元，同/環增62.7%/31.6%；歸母凈利21.8億元，同/環增333.5%/31.8%；扣非凈利23.1億元，同/環增360.5%/89.5%；業績符合預期。

23H1出貨位居龍一，N型盈利持續兌現。公司2023H1組件出貨約30GW+，同增約67%；其中2023Q2出貨約17GW+，同/環增70%+/35%，TOPCon出貨10GW+，占比57%，環增67%，組件出貨位居第一。受益于：1）美國滯港費下降，2）N型占比提升，我們測算組件盈利環比提升。展望2023Q3，公司預計組件出貨19-21GW，同增約90%+，TOPCon占比持續提升。公司上調全年組件出貨目標，公司預計2023全年出貨70-75GW，同增約70%，TOPCon占比60%+，N型出貨行業領先；美國滯港費已逐漸下行，公司預計2023年美國占比5-10%，2024年占比10%，帶動盈利向上提升。

N型持續擴產，山西一體化按期推進。截至2023年7月，公司N型電池已投產55GW，公司預計2023年底硅片/電池/組件產能85/90/110GW，N型占比75%+，海外一體化產能12GW+。同時布局山西56GW一體化大基地，包括拉棒/切片/電池/組件產能，公司預計一二期各14GW2024Q1/Q2投產，三四期2025年建成投產；一體化協同優勢明顯，可有效縮短組件生產周期、降低產能人耗。海外布局上，公司預計美國1GW組件9月投產，支撐高溢價市場出貨；N型技術行業領先，量產效率已達25.5%，公司預計年底達25.8%，NP一體化成本持平；2024年搭建雙面Poly中試線。成本上推進硅片減薄+銀漿、膠膜優化持續降本，新技術不斷領跑，TOPCon龍一地位穩固。

現金流充沛，ROE持續提升。公司2023Q2經營活動現金凈額58.6億元，環比扭負為正，同增203%，創歷史最優水平，在手現金充沛；ROE水平不斷提升，2023Q2ROE約7.4%，同環增1.3pct/5.3pct；2023Q2存貨200.9億，環減6.3%，期間費用率1.4%，同環降3.4pct/6.0pct，盈利質量持續提升。同時公司擬定增募資不超過97億，用于山西28GW一體化項目。

投資評級：基于公司N型一體化布局持續深化，我們維持公司盈利預測，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為74/96/120億元，同增151%/30%/25%，基于公司TOPCon龍頭地位，我們給予公司2023年25倍PE，對應目標價18.4元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券(600109)宇文甸研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.53%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利69.91億，根據現價換算的預測PE為16.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級10家，增持評級6家。

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