華西證券股份有限公司盧周偉,寇星近期對萬辰生物進行研究并發布了研究報告《量販收入如期兌現，繼續重點推薦》，本報告對萬辰生物給出增持評級，當前股價為37.73元。

萬辰生物(300972)

【資料圖】

事件概述

公司上半年實現營業收入22.17億元，同比+999.9%，歸母凈利潤-0.06億元；Q2實現營業收入14.55億元，同比+1613.59%，歸母凈利潤-0.58億元。收入大幅增長主因公司新增量販零食業務。

分析判斷:

量販零食收入如期兌現，規模快速擴張

公司上半年零食業務實現收入19.5億元，門店總數達到1920家，量販業務發展布局如期兌現，實現規模和行業競爭力的進一步提升。公司自22年8月開始經營量販零食連鎖業務，結合不同區域市場情況開展多品牌戰略，旗下已經擁有“陸小饞”、“好想來”、“來優品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌，實現業績規模和新市場的快速滲透，門店網絡分布于安徽省、河南省、江西省、山東省、江蘇省、河北省、重慶市及福建省等多個地區。

品牌端來看，陸小饞和來優品的運營主體南京萬興實現營業收入9.1億元，好想來的運營主體南京萬品實現營收10.4億元，匹配品牌門店數據，我們認為公司旗下核心品牌均在快速成長，品牌知名度不斷增強。門店端來看，考慮收入和門店數量，上半年公司旗下門店的平均單店營收達到101.5萬元，考慮新增門店較多，預計成熟門店單店營收和運營能力更強。供應鏈端來看，公司采購、銷售模式持續完善，有效滿足了不同消費者群體的多元化休閑食品需求，配送端分別在江蘇、安徽、福建、河南、山東、江西、重慶等地區建立了12個與門店布局相匹配的現代化倉儲中心，供應鏈效率和管理模式持續提升。

量販成長初期利潤端承壓，菌菇業務盈利能力較優

成本端來看，量販零食行業高周轉、低毛利率，因此上半年公司量販零食業務毛利率7.87%，但隨著公司采購成本控制力提升以及不斷降低商品損耗率，量販業務毛利率有望穩步提升。利潤端來看，公司量販業務仍處于發展初期，經營效率的提升仍需一定的時間周期，上半年仍處于虧損階段，我們認為這與公司發展階段和所處行業相匹配。

公司菌菇業務上半年穩步推進，其中漳州生產基地新的金針菇生產車間投產，增加金針菇產量，同時食用菌行情較好，金針菇銷售價格增長較多，使得公司食用菌收入和利潤同比增長。

量販業務深度布局，持續享受行業成長紅利

展望下半年，公司旗下品牌仍在持續進行跑馬圈地，門店數量有望進一步提升，同時得益于于規模效應和供應鏈效率的提升，公司量販業務盈利能力亦有望持續優化，中長期我們看好萬辰借助上市公司平臺優勢，享受零食市場規模增長和渠道占比提升雙重紅利，實現規模擴張，逐步位列行業第一梯隊。

投資建議

參考最新中報，我們維持公司23-25年收入46.93/84.95/95.99億元的預測，維持23-25年EPS0.63/2.36/4.06元的預測，對應2023年8月18日40.93元的收盤價估值分別為65/17/10倍，維持增持評級。

風險提示

定增推進不及預期、行業競爭加劇

該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。

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