平安證券股份有限公司皮秀,蘇可近期對通威股份(600438)進行研究并發布了研究報告《全面擴張，構建垂直一體化航母》，本報告對通威股份給出增持評級，當前股價為31.08元。

通威股份(600438)

事項：

(資料圖片)

公司發布2023年半年報，上半年實現營業收入740.68億元，同比增長22.75%；歸母凈利潤132.70億元，同比增長8.56%；扣非后歸母凈利潤126.20億元，同比增長1.02%。二季度，公司實現營收408.24億元，同比增長14.50%；歸母凈利潤46.69億元，同比下降33.58%。

平安觀點：

二季度硅料價格和盈利水平大幅下降導致盈利環比下滑。二季度公司實現營收408.24億元，同比增長14.50%，歸母凈利潤46.69億元，同比下降33.58%，環比下降45.7%；二季度業績環比大幅下降可能主要與多晶硅盈利水平大幅下降有關。二季度以來，硅料價格整體處于下行通道，參考大全能源披露信息，大全能源多晶硅銷售價格（不含稅）從一季度的190.42元/公斤下降至二季度的86.35元/公斤，對應的單噸凈利從一季度的11萬元以上下降至二季度的3萬元左右。參考Infolink數據，目前多晶硅致密料含稅價格70-75元/公斤，三季度多晶硅的盈利水平還將進一步下降。

多晶硅：擴產與降本并舉，向上游布局工業硅。上半年，公司多晶硅銷量17.77萬噸，同比增長64%，國內市占率達到30%左右，目前公司生產成本已降至4萬元/噸以內。截至2022年底，公司多晶硅年產能超過26萬噸，上半年公司通過技術挖潛將存量產能提升至30萬噸以上。2023年8月，樂山永祥能源科技一期12萬噸高純晶硅項目開始試運行，公司目前的多晶硅產能超過42萬噸。2023年3月，行業首個單體規模20萬噸的云南通威二期項目開工，2023年7月，包頭20萬噸高純晶硅項目開工，兩個項目均采用擁有自主知識產權的第八代“永祥法”，將實現更優的品質、成本、環保等目標；上述兩個項目投產后，公司多晶硅產能規模將超過82萬噸。此外，公司在包頭市達茂旗和廣元市蒼溪縣分別規劃建設30萬噸和40萬噸工業硅項目，其中一期項目均擬于2024年底前建成投產，屆時公司多晶硅成本優勢將更加突出。

電池片：TOPCon產能加快落地，HJT技術實現突破。上半年，公司電池滿產滿銷，實現銷量35.87GW（含自用），同比增長65%，截至目前電池產能達到90GW。2022年，公司在TOPCon方面推出TNC電池產品，采用PECVDPoly技術方案，并于2022年11月底投產了眉山9GWTNC電池項目。目前，公司TNC電池量產平均轉換效率提升至25.7%（未疊加SE技術），良率超過98%；公司已順利完成硼擴SE技術的開發，預計可實現TNC產品提效0.2%以上。2023年7月，彭山太陽能(000591)一期16GW電池項目順利下線，公司TNC電池產能規模達到25GW。此外，公司還規劃了雙流25GWTNC和眉山16GWTNC項目，預計將于2024年上半年建成投產，屆時公司TNC電池產能規模將達到66GW。上半年，公司基于HJT技術的THC中試線已完成雙面納米晶技術開發，當前最高轉換效率已達到26.49%，210尺寸66版型組件功率達到743.68W（第三方認證），在硅片厚度減薄至110μm的條件下，量產良率可達到97%以上；與此同時，公司銅互連技術在設備、工藝和材料等方面的開發均取得重要突破，持續推動HJT產業化進程加快。

組件：強有力的一體化布局助力快速做強做大。上半年公司實現組件銷量8.96GW，超過2022年全年的銷售規模。上半年公司加大組件業務市場拓展力度：國內大基地項目方面，聚焦重點大客戶開發，上半年中標包括華潤電力、三峽、中電建、國家能源集團等多個項目，累計中標容量超9GW；國內分布式項目方面，全面布局國內分銷渠道網絡，與正泰、陽光、創維等平臺客戶達成戰略合作關系，實現市場份額顯著提升；海外市場方面，繼續聚焦歐洲、亞太、南美等目標市場，上半年完成超6GW海外框架訂單簽約。產能布局方面，公司圍繞鹽城、金堂、南通三大制造基地，加速推進先進產能建設，目前鹽城25GW和金堂16GW高效組件項目已全面投產，公司組件年產能提升至55GW；后續公司將強化一體化產能布局，根據公司公告，公司擬在樂山市五通橋區和峨眉山市各建設16GW拉棒、切片、電池片項目，強化組件業務的成本競爭力。整體來看，公司未來有望打造從工業硅、多晶硅料、硅片、電池到組件的垂直一體化產能，結合在新型電池方面深厚的積累，公司組件業務有望實現跨越式發展。

投資建議。考慮硅料供需形勢以及公司組件業務拓展情況，調整公司盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為197.01、125.14、156.06億元（原值215.54、135.41、170.70億元），動態PE7.2、11.3、9.1倍。光伏行業長期前景向好，公司在光伏制造領域競爭力突出，維持公司“推薦”評級。

風險提示。（1）國內外光伏需求受政策、宏觀環境等諸多因素影響，存在不及預期的風險。（2）電池片環節技術迭代速度較快，如果新技術發展速度超預期，可能影響存量電池片產能的盈利水平。（3）組件業務競爭加劇和盈利水平不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券盛煒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利197.73億，根據現價換算的預測PE為7.17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為50.37。

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