信達證券股份有限公司馬錚,趙丹晨近期對瀘州老窖(000568)進行研究并發布了研究報告《掌握戰略主動，逆勢跑出加速》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當前股價為233.45元。

瀘州老窖(000568)

事件：公司發布中期業績公告，2023年上半年實現營收145.93億元，同比+25.11%；歸母凈利潤70.9億元，同比+28.17%；銷售收現175.84億元，同比+16.56%；經營凈現金流56.48億元，同比+38.53%；期末合同負債19.34億元，環比+2.08億元。

(資料圖片)

點評：

中高檔酒噸價大幅提升，普通酒量價齊升。23Q2，公司實現營收69.83億元，同比+30.46%，歸母凈利潤33.78億元，同比+27.16%。分產品看，上半年：①中高檔酒收入129.9億元，同比+25.2%，量價分別貢獻-3%/29.7%，毛利率同比+2.1pct至92.5%。我們預計噸價的提升與今年國窖專營公司與股份公司之間的結算價上調有關，公司第一大客戶收入69.11億元，同比+26.63%，我們預計其增長主要也為價的貢獻，從側面反映出，在今年消費疲軟的影響下，國窖也同樣面臨一些放量壓力。②普通酒收入15.21億元，同比+29.2%，量價分別貢獻+21.2%/6.6%，毛利率同比+5.1pct至54.4%。上半年，公司整體毛利率同比+2.43pct至88.35%（二季度同比+3.31%至88.63%）。

紅包投入及投產階段性影響盈利。23Q2，公司稅金及附加率同比+2.20pct（上半年同比+1.96pct），主要與擴產后消費稅增加有關；銷售費用率同比+0.95pct至11.06%（上半年同比-0.38pct至10.03%），今年3月底，公司上線五碼產品，新增雙向紅包，因此促銷費用大幅增加；管理費用率同比-0.82pct至4.16%（上半年同比-0.95pct至3.7%）；研發費用率同比-0.31pct（上半年同比-0.21pct）。受到稅金及銷售費用影響，二季度公司歸母凈利率同比-1.25pct至48.37%，但上半年同比+1.16pct至48.59%，盈利水平仍有提升。

逆勢提價，掌握戰略主動性。今年以來，公司在市場運作上發揮出自身的精細化管理優勢，二季度開始推廣五碼產品，新增雙向掃碼紅包，改變渠道費用模式，將費用精準投放至終端及消費者，有助于動銷提升。三季度又在旺季前提高經銷商打款價，一方面有助于平穩價盤，另一方面提前占用經銷商更多資金，在旺季促銷方案上擁有更多主動權。我們認為，公司優秀的管理團隊能夠較好把握行業的變化趨勢，并且在更大規模體量的發展基礎上，不斷彌補自身的短板，積極突破，抵御行業波動風險。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年攤薄每股收益分別為8.87元、10.83元、13.14元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：消費弱復蘇影響；行業競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利135.58億，根據現價換算的預測PE為24.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為282.71。

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