中航證券梁晨,張超近期對北摩高科進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：民航業務開始發力，提升配套層級有望助力公司規模上臺階》，本報告對北摩高科給出買入評級，認為其目標價位為50.00元，當前股價為37.14元，預期上漲幅度為34.63%。

北摩高科(002985)

事件：公司8月1日公告，2023H1實現營收（6.23億元，-3.06%)，歸母凈利潤（2.49億元，+18.22%)，毛利率（68.39%，-2.45pcts)，凈利率（45.51%，+4.18pcts)。23Q2實現營收（3.08億元，同比+12.36%，環比-2.02%)，歸母凈利潤（1.14億元，同比+103.37%，環比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，環比-2.94pcts)，凈利率（40.52%，同比+10.39pcts，環比-9.88pcts)。

(資料圖)

軍用飛機剎車制動系統的重要供應企業：公司主要從事軍、民兩用航空航天飛行器起落架著陸系統和剎車制動產品，主要產品包括飛機剎車控制系統及機輪、剎車盤(副)、起落架和檢測試驗等。公司目前主要收入來源于軍品，產品廣泛應用于殲擊機、轟炸機、運輸機、教練機、軍貿機、直升機及航天高空飛行器等重點軍工裝備，服務范圍遍及5大戰區，部分產品獨家生產、不可替代。近年來大力拓寬民航市場，民航業務同比增速較快，未來將成為公司業務重要的組成部分。

檢測實驗業務需求階段性調整，民航業務滲透加快。2023H1，公司營收（6.23億元，-3.06%)小幅下降，歸母凈利潤（2.49億元，+18.22%)實現增長；毛利率（68.39%，-2.45pcts)有所下降，但凈利率（45.51%，+4.18pcts)出現回升，主要受益于子公司京瀚禹重新享受高新技術企業的低稅率導致；單看23Q2，公司2023Q2實現營收（3.08億元，同比+12.36%，環比-2.02%)，凈利潤（1.14億元，同比+103.37%，環比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，環比-2.94pcts)同環比略有下降。具體產品領域來看，①飛機剎車控制系統及機輪，實現收入（3.54億元，+0.09%），毛利率（66.84%，-1.52pcts）保持穩定；②檢測試驗，該業務主體為子公司京瀚禹，23H1實現收入（1.95億元，-24.62%），毛利率（67.38%，-6.29pcts），主要是下游客戶采購計劃的階段性調整和電子元器件檢測行業市場景氣度變化導致的；③剎車盤（副），實現收入（0.66億元，+154.01%），毛利率（84.64%，2.03pcts），主要原因為公司的民航業務滲透較快，市場開拓較好，公司子公司陜西藍太飛機剎車盤PMA資質優勢開始逐漸發揮；④起落架業務，23H1暫時沒有形成實現收入，但公司自2021年首次交付起落架產品后，持續向下游發力，未來是公司發展重點。

三費率保持穩定，回款順利保障現金流：2023H1公司三費率（總額0.47億元，三費率7.53%，-0.13pcts）基本保持穩定；研發費用（0.40億元，同比-3.40%，研發費用率6.50%，同比-0.02pcts）略有減少。從現金流量表來看，2023H1，公司經營活動產生的現金流量凈額（0.30億，+114.31%）有明顯改善，主要得益于期內回款較好、同時增值稅退稅較多。

應收賬款持續增加，存貨增長以應對市場需求放量。從資產負債表來看，2023H1公司應收賬款快速增加（20.73億元，較年初增長20.10%），主要原因是期內業務增長迅速，訂單量增加。同時應付賬款（4.37億元，較年初增長48.80%）快速增長，主要原因也是期內業務增長導致的原材料采購增加。存貨（6.78億元，較年初增長24.67%，其中原材料增長29.00%，半成品增長40.97%）大幅增長，主要是為應對市場的需求放量和訂單增長。

投資大幅增長，產能擴建與技術研發將于年底落地。2023H1公司投資額（1.87億元，同比增長182.57%）大幅增長，除用于子公司京瀚禹購買理財產品外，主要用于飛機機輪產品產能擴建項目（投資進度40.59%）和飛機著陸系統技術研究中心建設項目（投資進度92.85%）的推進，兩項目預計將于年底落地。隨著公司剎車盤、機輪和起落架著陸系統等主要產品的產能落地，疊加軍工十四五“下半場”需求放量，公司有望在未來實現盈利能力的跨越式增長。

不斷提升配套層級，聚焦航空主業。公司以剎車盤（副）為基礎，逐步向飛機機輪、剎車控制系統、起落架著陸全系統延伸，并朝著集成化和智能化的方向發展。2021年公司正式完成起落架著陸系統的交付，實現了從零部件供應商、材料供應商向系統供應商、整體方案解決商的跨越式轉變，配套層級顯著提升，未來隨著起落架產品的銷售，有望增厚公司利潤。此外，由于高鐵閘片生產資質廠家的日益增加，市場較為擁擠，競爭激烈，公司回歸航空主賽道，擬終止“高速列車基礎摩擦材料及制動閘片產業化項目”，并將節余募集資金用于永久補充流動資金。

投資建議：

1、隨著民航自主可控需求，公司民航剎車片或逐漸發力，市場滲透不斷提升。

2、公司不斷推進剎車盤、機輪和起落架著陸系統的生產能力建設，聚焦核心主業，而隨著軍工行業十四五“下半場”需求向好，公司有望進一步擴大利潤空間。

3、公司不斷提升配套層級，已經具備起落架的生產能力，未來在軍機、民機方面均有機會發展壯大，增厚盈利規模。

我們預計公司2023-2025年的營業收入分別為12.64億元、16.42億元和20.49億元，歸母凈利潤分別為4.24億元、5.51億元和6.93億元，EPS分別為1.28元、1.66元和2.09元。我們給予“買入”評級，目標價50.00元，對應2023-2025年預測EPS的39倍、30倍及24倍PE。

風險提示

客戶集中度高，軍品審價導致的產品降價，民航拓展不順，市場景氣度下降

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)付宸碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為35.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.23億，根據現價換算的預測PE為23.29。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為55.94。

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