國金證券(600109)發布研究報告稱，短期內，美國核心通脹向下的趨勢有望延續，通脹或暫時成為市場定價的“次要矛盾”。中期而言，在財政擴張和經濟“軟著陸”預期下，再通脹風險是否會導致美聯儲再次加息，或將利率維持高位更長時間，成為市場關注的另一個焦點。一個新的不確定性來源于“罷工潮”：是否會失控，是否會抬升長期通脹中樞和名義利率水平。

國金證券主要觀點如下：

熱點思考：美國“罷工潮”——工資-物價螺旋形成的可能與條件

(資料圖)

后疫情時代美國罷工的次數、參與人數和損失天數均顯著上行，但仍呈“散點分布”。截止到8月底，2023年美國參與人數超過1,000人的罷工次數已經達到19次，累計參與人數和有效停工人數分別為31萬和52萬，損失工作天數占比達到0.21%。3季度以來似有加速態勢。2023年1-8月罷工人數和損失工作天數已經超過2022年全年。

2023年的罷工活動主要分布在私營企業部門，行業主要分布在醫療、教育、酒店等服務業和機械制造、交通設備制造等制造業。在2023年（1-8月）的21次罷工活動中，私營企業為16次，罷工人數和累計損失工作天數占比分別為74%和79%。行業分布方面，醫療和教育行業各6次，制造業4次（工程機械、交通設備、航空航天和鋼鐵）。

一方面，由于BLS只統計參與人數超過1,000人的罷工活動，上述統計數據低估了美國罷工活動的強度。參考Cornell-ILR Labor Action Tracker，2021和2022年罷工次數分別為420次和588次，罷工人數分別高達24萬和34萬。另一方面，更值得強調的是，從二戰結束以來的更長時間維度看，美國當前的罷工活動仍然是是散點而非全面的。

美國當前或不具備形成“罷工潮”的經濟、社會和法律條件。80年代以來，美國罷工活動逐步式微，因為：（1）第一，宏觀環境從“大滯脹”時代走向“大緩和”時代，罷工的經濟動機不復存在；（2）第一次石油危機之后勞動供求出現了結構性轉變——失業缺口多數時間處于正值區間；（3）工會是罷工的“搖籃”，然而工會組織已經“江河日下”。

工會的集體議價能力下行的原因包括：（1）80年代以來，全球化進入黃金時代，跨國公司相對于工會的議價能力；（2）以信息技術為代表的技術進步形成了對勞動的替代；（3）服務業份額持續擴大，終生雇傭制向“零工經濟”轉變，都降低了大罷工形成的可能性；（4）同樣重要的是，美國的法律環境變得越來越對罷工不友好。

緊張的勞動力市場是工資上行壓力的來源，是“工資-物價螺旋”（簡稱“通脹螺旋”）形成的必要條件之一，但中長期通脹預期的穩定性也很關鍵。它決定了工資向物價的傳導效率。由于勞動力市場正在趨勢性轉弱，中長期通脹預期仍處在下行趨勢中，貨幣政策利率處于限制性水平——美聯儲政策具有全球性的緊縮效應，通脹螺旋或難以形成。

風險提示

俄烏戰爭持續時長超預期；穩增長效果不及預期；疫情反復。

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